行业估值明显偏高

　　作为公用事业股，产品价格受到国家管制，当电力股(尤其是火电股)规模扩大之后，它就很难持续获得较高的净资产收益率（不易高于10—15%，ROE逐渐向全行业看齐）。电力股的净资产收益率受制于其公用事业属性，内生性增长空间小，外生增长（整体上市、收购、新建等）要耗费大量资本金（主要表现为再融资下股本的扩张），成长性有限。这就意味着，若无很大的负债率提升空间（加大财务杠杆利用的力度），或者没有连续不断的高溢价再融资行为及低作价的资产注入行为，它们很难获得高成长性，高于10—15%的年净利润增长幅度将很难持续。

　　正常情况下，电力股很难获得高PE的估值。目前香港电力类H股的2008年动态市盈率主要区间为12-16倍，考虑到内地再融资成本低、整体上市及资产注入层出不穷，估值可以再上涨20-50%左右，达到19—24倍PE区间。至于成长性较好、市场广阔的风力发电类个股（目前没有仅以风电场为主营业务的个股），可考虑对2008年EPS取35—40倍左右的PE，相当于08—10年三年净利润复合增长率35-40%，PEG取1。

　　市场普遍看好电力股2008年的业绩，主要基于两点。首先，电力股中的国有企业比较多，控股股东有较多的资金需求、在建项目普遍较多，比较有可能发生资产注入、整体上市。

　　其次，受益于用电需求持续高速增长、08年可能的第三次煤电价格联动、年度净增装机容量的减少、机组利用小时数企稳，新机组在06—08年陆续投产并全年发电，会导致电力股07年、08年业绩稳步上升。

　　但我们不认为电力股可以跑赢大盘，主要原因是目前电力股的PE值也明显偏高了。长远地看，除非有重大资产注入，否则，主要电力股的08年PE值会回落到15—20倍的区间。

　　主要电力股估值已经全面偏高了，不仅表现在A/H股价差太大（A股股价高出100%左右），而且表现在当前股价对应的2008年动态PE太高（普遍在22—30倍）。倘若二级市场股价一年涨10%（二级市场报酬率），至09年初时，对2008年EPS的静态PE会上涨至24—33倍。当然，与整个A股市场的平均估值相比，电力行业的市盈率仍属于中等偏下水平。