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广发证券:权证跑输正股之谜

http://www.sina.com.cn 2008年01月04日 05:39 中国证券报-中证网

  

    □广发证券 郭勇

  2008年的前两个交易日,权证市场成交相对清淡,唯一的亮点就是云化CWB1两个交易日累计上涨了近10%,但仍不及正股15.8%的涨幅,让投资者对权证的杠杆效应有所失望。

  很多投资者不明白权证跑输正股或者杠杆不发挥作用的真正原因,其实原因很简单,因为目前的权证都不是备兑权证,缺乏权证交易商来维持合理的双边报价,权证价格仅仅由资金来推动,市场缺乏效率,令杠杆作用不能发挥。如云化CWB1周四较周三上涨了1.72%,溢价率由周三的-0.7%下降至-4.6%,跌3.9%,虽然正股上涨了5.3%,较权证多3.6%,但被权证溢价率下降3.9%所抵消。

  我们不妨理解为正股带动权证上涨的“动能”被暂时储存到负溢价当中了,权证负溢价的积累好比压缩弹簧,当压缩到一定程度就会释放能量或者归零。不过除了到期日溢价率必将归零之外,什么时候会出现这种市场修正并不确定,显然,权证越接近到期日,出现修正的机会越大。

  最近有媒体报道,某权证玩家多次在权证最后交易日杀入,大量买入权证行权。这种策略的前提是看好正股的未来走势,或者权证在最后交易日存在明显负溢价,利用权证行权获得正股可以较为直接的买入正股以节约成本,这是一种降低不确定性、提高胜算率的套利策略。

  负溢价往往反映投资者预期在权证到期前,正股下跌的概率较大,或者投资者采取倾向保守的策略。如马钢CWB1曾创下-20%的负溢价纪录,结果证明市场预期是正确的,后来正股回落远超20%。显然对于这类负溢价权证,选择合适时机介入是一个非常重要的技巧,通常我们可以选择权证快到期、或正股大涨趋势确立时介入。

  对于看好后市的投资者,目前市场上有三个认购权证比较有看点。若论有效杠杆,武钢CWB1最高,达到2.3倍,但缺点是溢价率-11.76%,仍可能有下调空间;若论溢价率,五粮YGC1的负溢价程度最深,达到-14.6%,但缺点是正股在10月中以来曾走出一波疑似五浪的下跌,技术上不太有利,若投资者认为正股可创新高,该权证应是较好的选择;如果论正股走势,云天化短期上升力度最强,但云化CWB1的缺点是刚进入负溢价状态,而且离到期日很远。

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