投资重心转向小盘股

　　⊙张恩智

　　2008年第一个交易日，大盘震荡上扬，小盘股异军突起。从成长性和历史走势、全球经验等多角度分析，2008年投资重心可能正在向小盘股转移。我们投资需要精耕细作，更要回避系统性风险。

　　小盘股风生水起

　　新年第一个交易日，小盘股的表现明显超过大盘，统计显示，A股市场的全部小盘股2008年第一个交易日平均涨幅为2.6%，而上证指数仅上涨0.21%。一般来说，新年的头几个交易日对全年的走势都具有一定的启发意义，这是否说明，2008年小盘股将大放异彩呢？

　　历史经验告诉我们，小盘股历来是A股市场黑马迸发的投资热点，A股市场中小市值公司历史定价曾经长期高于大市值公司，小市值公司具有“股本规模溢价”也是近年来海外金融市场的重要发现之一；但股改以来Ａ股市场出现的一个明显变化是大盘蓝筹股崛起效应明显，沪深300指数成分股在估值、成交量等方面的市场空间都有明显提升，我们认为，着眼于股改后市场广度和深度的空前提高，这种局面的形成从总体而言是基本符合规律的，但具体到上证指数5272点附近的当前阶段，大盘股的贡献可能会告一段落，2008年小盘股可能会异军突起。

　　从2008年PE来看，中小公司的PE下降很快，特别考虑到沪深300成份股中有大量金融股从而和中证500成分股存在较大差异，在剔除金融股后可发现，中证500非金融成分股前推12个月平均市盈率水平下降到49倍，下降幅度达47%；而可比的沪深300非金融成分股仅仅下降34.5%，这暗示小市值公司全年利润增长幅度将超越大市值公司。就2008年而言，小市值板块PE预测已经降到28倍为全市场最低，表现出一定的整体吸引力，因此2008年将是小盘股风生水起的一年。

　　成长性独具魅力

　　值得一提的是，海外成熟市场的经验表明，小盘股的成长性大大高于权重股，正是由于超强的成长性给予小盘股较强的魅力，使得在大盘震荡的背景下，小盘股依然能够取得超越大盘的收益率。

　　从价值投资理念方面看，小盘股具有较高成长性，这是其独特魅力所在。根据企业生命周期理论，企业组织的成长大致可分为创业期、成长期、稳定期、衰退期等四个阶段，而中小企业大都处在成长期，它们大都具备较大的扩张潜力，往往会在较短的时期内出现爆发性的业绩增长，高成长预期无疑使得投资小盘股完全可能获得超额回报。另外，中小企业运作相对灵活，即使是在一段时期内出现经营现状不佳的状况，企业也较易通过产品、经营方式等方面的突破，或是优质资产的注入而实现，这些都使得小盘股的表现在2008年第一个交易日就远超大盘。而只要上述因素稳定不变，未来小盘股或将存在等多机会。

　　而在全球新兴市场，包括投资风格与我国A股类似的亚太地区市场，小盘股同样拥有良好的投资优势。2003-2006年在韩国市场中的175 只股票基金当中，21 只小盘股基金1 年内年均收益为27%，在所有类型股票基金中排名第2 位，而5 年内年均收益率达到19.47%，远远领先于其他股票基金。这说明相对于蓝筹股价值防御性投资策略而言，通常情况下小盘成长股能获得超过市场平均的收益率，这种趋势正在当前A股方面体现出来。

　　操作仍需精耕细作

　　虽然小盘股成长性良好，股价走势也强于大盘，但这并不意味着所有小盘股的投资都是一帆风顺的，相反，由于小盘公司基本面变化相对于大盘股更加灵活，在策略上需要精耕细作才能较好地把握未来的趋势，需要采取以下相对稳健的策略：

　　首先，从近半年来的走势看，不少小盘股相对大盘累计涨幅不大，可能具有一定的补涨机会。从近半年的市场表现看，尽管上证50、上证180、沪深300累计涨幅较大，但是中小盘股累计涨幅反而较小。由于中小盘股自5.30 以来表现较弱，在2007年10月后又出现了较大幅度调整，不少股票的价格回到了3000点-4000 点左右的位置，随着资产注入、兼并重组等进度的加快，以及行业景气的好转，大量中小盘股的投资价值已经显现，其中机会值得我们把握。

　　其次，小市值股票不能只看PE，更要看反映成长性的PEG指标。成长性指标方面，我们主要选取每股收益增长率、08 年业绩净利润预测增长率、主营业务收入增长率、营业利润增长率以及主营业务利润率增长率等等。估值水平方面，应主要关注PE，PB，PEG 等指标。在上市公司品质方面，我们着重考察净资产收益率（ROE）和核心业务总资产收益率（CROA）等指标。只有综合考察上述指标，才能比较准确地判断小盘股的成长性。

　　第三，大盘蓝筹股走势更多地体现为整体经济局面的“晴雨表”，中小公司在发展和走势上则更多地存在特异性，一些中小型公司往往因为处在成长期而具有快速扩张潜力，3季报公布后，中小公司业绩预测中的一些普遍存在的不确定性迅速下降，有利于通过基本面研究来挖掘在公司成长上具有超越性的公司。而随着2008年创业板开通的预期，也有利于市场在板块轮动中向中小型公司进行切换，以便寻求阶段性的超额收益。

　　最后，由于三季报良好，小盘股2008年可能会出现年报行情，值得我们审慎地把握。从前推12个月的动态PE与06年静态估值比较推算，小市值公司整体利润增长47%，明显高于沪深300平均水平（28%），这也意味着市场一致预期下的中小市值公司（约400家）07年40倍预测PE整体水平有很高的可靠性，这样就不妨碍我们在中小市值公司范畴内，根据进一步的基本面考察和行业筛选，遴选出一批既具有相对估值优势，又具有确定发展基础的中小型公司作为投资品种，把握可能出现的年报行情。

　　综上所述，从近期行情来看，小市值公司在成长性、投资理念、市场表现方面都明显超越大盘，有可能成为2008年行情中的黑马。但需要注意的是，小盘股并非完全不受大盘影响。如果大盘出现震荡，还是需要规避系统性风险。