亚太股市将继续走强

　　□摩根大通亚太股票研究团队

　　亚洲经济增长态势良好，预计2008年亚洲经济将实现连续5年平稳增长。随着固定资产投资势头不减，该地区股票市场的结构将继续改善，上市公司的市盈率也将进一步重估。不过，随着亚洲股市牛市已经进入第六年，高估值将成为未来市场的主要风险。

　　美经济或软着陆

　　预计2007年底、2008年初发达国家的GDP增速将降至2%以下。虽然下跌风险笼罩着美国市场，但美国经济的弹性值得关注。与市场预计的相反，美国房地产业为期两年的下滑还没有对家庭收入、支出及净值的增长造成重大影响，公司利润也保持了增长。

　　美国的低利率和经济软着陆将有利于亚洲金融资产。新兴经济体的政策灵活性将弥补经济合作与发展组织（OECD）成员需求减少所带来的负面影响。不过，OECD央行对美欧信贷危机做出的回应可能会增加亚洲股票的回报率，因为额外的流动性会向增长率较高的资产类型流动。

　　值得关注的是，在资金领域也出现了新情况。我们过去的研究强调了公司收购、私营银行、私募股权和地产基金对股票估值的影响。除了这些新买家，我们还必须加上规模壮大的散户和机构投资者以及主权财富基金。投资者多样化将有利于减少市场波动。

　　我们的资产配置倾向于货币坚挺、货币政策有利于增长的市场，如东盟地区、中国内地和香港。主要风险仍来自外部。金融市场的相关度仍然很高。市场对美国的经济数据依然十分敏感。我们相信高增长预期支持高估值，但股票的风险也在加剧。

　　“为增长掏腰包”

　　支持亚太股市市盈率重估的环境将持续到2008年，盈利增长理想的公司股票会进一步上涨。随着亚洲股市进入牛市的第六年，高估值成为目前的主要风险。根据预期市盈率计算，这一地区股票比其他地区更昂贵。

　　美国经济软着陆、经合组织成员利率处于低位、亚太经济强劲增长，这些因素都对亚太金融资产相当有利。亚洲央行面临政策两难困境：面对经济的强劲增长，应出台紧缩的货币政策，但这会增加货币升值压力。

　　我们可能会看到政策上的分化。菲律宾和印度2007年允许本国货币升值，以应对通货膨胀；北亚的货币升值幅度则不大。短期看，两种政策带来的结果都不错。较低的实际利率和有限的货币升值会加速资产规模再膨胀，但这可能带来通货膨胀风险，导致2009年决策者出台更加紧缩的货币政策。适度的紧缩伴随货币升值可能有益于资本流入，带来更加持续的经济发展。我们的建议是密切关注货币和汇率政策，做好调整资产配置的准备，向货币保持强势和货币政策有利于经济增长的经济体倾斜。

　　新兴市场相对于发达市场的增长优势在扩大，加上新兴市场和发达市场股市波动差异缩小，投资者的资产配置将持续转向新兴市场。

　　上世纪80年代末，日本出现了低利率、强日元和低油价的情况，这些因素支持了日本经济及股票市场走高。目前，亚太新兴市场已具备了低利率和货币升值两个条件。但是，新兴市场的高增长推高了油价。

　　我们的建议是：继续为增长掏腰包。正是增长优势吸引投资者前往新兴市场。随着该地区储蓄资金对股票资产的兴趣日益浓厚，这一趋势会更加明显。2007年工程、钢铁、石化、建材等行业公司表现突出。我们认为这种情况会持续。另外，目前投资者可能低估了基础设施和固定投资供应商的潜力。2004年以来，新兴市场的固定资产投资增幅持续超过10%。

　　风险不容忽视

　　在新一年中，亚太市场面临以下几方面风险。

　　首先是美国经济“硬着陆”的可能性仍然存在。我们对2008年的基本观点是经合组织经济将实现软着陆，而美国经济衰退风险达到30%。全球经济增长将放缓，但减速似乎局限于房地产业。美国房地产业似乎会从糟糕变为更糟，这一问题变得严重的可能性仍旧存在。金融公司盈利能力差，预计会有更多的资产减记发生，这已经导致了华尔街机构的裁员。由于能源价格上涨和信贷市场的紧缩，美国消费支出将减少。

　　随着美国次贷危机扩散到其他经合组织成员，全球制造业增长将放缓。经合组织成员进口的疲软加上新兴经济体内部需求的强劲可能会抑制经合组织增长放缓产生的效应。预计2008年这种情况会持续下去。

　　其次是隐性的通货膨胀和放任自流的政策有可能带来新的问题。新兴经济体政府往往采取干预措施，防止软商品和汽油价格居高不下影响到公众，这将造成两个消极后果：一是高油价削减需求的反馈机制受到阻碍；二是通货膨胀水平被轻描淡写。由于新兴经济体政府对汽油价格实行管制，能源成本占收入的比重正在下降。结果，尽管国际油价创下历史新高，对石油的需求却没有减少。

　　第三是金融市场相关性增加。2007年8月的全球股市调整说明各个市场和各种资产间的高相关度。美国金融问题还将继续引发新兴市场的波动。

　　第四是估值问题仍将困扰投资者。2007年，不包括日本在内的亚太新兴市场股指普遍上涨40%以上。过去5年，摩根士丹利新兴市场自由指数的12个月预期市盈率从8.2倍涨至14.5倍，高于5年和20年的平均水平。新兴市场未来面临的风险将由基本面的波动变为估值方面的压力。