2008中国股市的重大演变

　　著名经济学家韩志国

　　2008年特别是在上半年，中国股市的牛市进程仍然会延续，但其运行环境已经发生了重大改变。牛市运行环境改变的一个最集中表现，是影响股市运行的因素明显增多，股市的运行方式与运行节奏也都更加复杂、更加艰难也更加多变，在这样的投资环境与投资背景下，把握市场机会与把握盈利机会的难度都会比2007年显著增加，这是投资者在进入2008年时必须认识也必须把握的客观现实。

　　2008年中国股市牛市环境的重大演变主要表现在五个方面。

　　一是牛市运行宏观环境的重大演变

　　2007年末，中国经济的宏观政策发生了引人注目的重大调整，这种调整的核心是宏观货币政策由适度从紧转向了从紧。由于上一轮从紧的货币政策发生在新旧体制转换的剧烈变动过程中，其借鉴意义与参照意义都极其微弱，因此，在中国经济全面转向现代市场经济以后第一次实施的从紧货币政策到底会采取怎样的方式并且会产生多大的作用，市场与投资者都既没有先例可循也没有政策指引。可以预见的是，数量型的货币工具与价格性的货币工具都会被反复运用，存款准备金率还会向上调整，加息也还会有一至两次，货币政策趋紧的趋势会比较明显。就一般意义来说，货币政策从紧会抑制经济扩张，这在整体上会对股市的牛市进程不利。但由于中国正处于人民币升值的加速过程中，人民币升值所带来的资产价格上升会使得银行与房地产业受冲击的程度大大缓解，因而从紧的货币政策还不至于发展到威胁牛市进程的程度。由于中国经济的高速增长仍然是中国和平崛起的必要条件，因而货币政策的从紧也会有一个必要的度而不可能一味地紧下去；由于美元已进入减息通道并且全世界都处于流动性过剩的格局之中，因而利率工具的运用就既不可能过于频繁也不可能有过大空间；由于人民币升值的压力仍然持续增加，因而人民币升值会呈现出加速的趋势，并且会成为影响中国股市牛市进程的最主要因素；由于资本市场的发展和直接融资的量与质的提升，因而也会对从紧的货币政策产生相应的抵消作用，因此，中国股市牛市运行的宏观环境并没有被严重削弱，震荡向上仍然是中国股市运行与发展的主旋律。对于中国股市来说，值得注意的是2007年连续提高存款准备金率与持续加息所形成的累积效应，这对股市的影响会随着时间的推移而逐步显现。由于宏观货币政策有明显的滞后期，紧缩货币政策的效应会随着时间的推移而越来越明显，因此到明年下半年特别是奥运会结束后，政策周期与政治周期的叠加效应可能会共同作用于中国股市，到那时，失去政治周期屏障的牛市进程就可能会面临严重威胁，甚至可能发生大的调整甚至逆转。也就是说，从宏观经济运行的角度来看，明年下半年的经济走势及其与股市的交互影响尤其值得关注。

　　二是牛市运行市场环境的重大演变

　　2007年的中国股市是高速扩容年，大非、中非与小非的解禁与IPO的高速扩容如影随形，成为世界资本市场发展中一道独特的风景。2008年的中国股市将面对三重扩容潮：大非、中非的解禁高峰、IPO扩容的加速推进与创业板市场的推出。由于2007年第四季度股市的全面调整与深幅调整，由于市场的估值水平会随着股指的上扬而进一步提高从而导致市场分歧的进一步加大，再加上宏观政策、股市政策与周边股市都面临着很多的不确定因素，因而在2008年，资金的入市步伐很可能会放慢。当市场的供给与需求关系发生重大改变时，市场的大调整甚至大逆转就很可能到来。而如果在奥运前股价指数达到8000点左右的水平，那就要对市场的反转保持足够高的警惕，避免使自己成为最后一棒的接力者。在2008年，寻找好的卖点将成为投资者最重要也最首要的任务。

　　(下转2版)