经济高位运行 通胀仍将延续

　　2008年我国将继续呈现大国繁荣的经济运行态势，在总量调控基础上更着重结构调整的政策取向，不会显著改变经济增长的整体格局，但会通过财政政策的针对性调控对经济结构和局部行业产生影响。

　　此外，通胀趋势仍将维持，在流动性没有出现实质性拐点的情况下，投资逻辑将在预期通胀、调控通胀和战胜通胀中轮回，在此过程中企业盈利空间会有所萎缩，但业绩仍有望保持正增长，给予投资正面动力。而且在升值带来的资产溢价动力背景下，A股资产将继续面临人民币升值带来的资产价值重估和通胀带来的资产溢价空间。

　　中长期经济驱动力依然存在

　　一是固定资产投资仍将保持高速增长。从经济运行趋势来看，当一个国家开始工业化加速，进入向重工、重化工阶段转变，但工业化尚未完成的社会经济阶段，国家经济不可能出现长期衰退。因为在工业化加速时期的国民经济中的投资需求客观上会持续高涨，因此在低基数基础上中国的固定资产投资增速不会显著放缓，2007年以来的调控政策旨在增速节奏的调节和增长质量的保证，但无意也无法长期抑制投资需求，逆转经济增长趋势。

　　二是人口红利的持续性和消费升级动力。对于仍享有巨大人口红利优势的中国消费需求无论是总量还是结构上都继续维持快速提升和改变的时期，2007年以来消费增长趋于明显，其中不乏通胀因素的虚增，但消费升级的迹象已经非常显著，且呈现加快的趋势。

　　三是全球化进程尽管会受到一定的阻挠，但从经济效益和资源有效利用角度看，在地域差异依然较大的情况下全球化的进程不会改变且还将继续加快，因此中国出口需求的增长趋势十分明朗，调控的结果是出口产业和商品结构的调整。

　　同时，北京奥运也将给我国经济带来新的增长动力，消费增长和内需增长成为2008年的新亮点。

　　总需求(投资、消费、出口)的增长继续拉动我国经济增长，2008年我国GDP增长率在10.5%-11%以上。

　　通胀 无法绕过的成长经历

　　2007年以来的通货膨胀及资产价格膨胀成因来源于两个方面：一是廉价美元助推的全球资金流动性倾泻；二是中国多年来的财富效应以及累积的内部经济失衡导致的流动性过剩。通胀是经济发展过程中无法绕过的成长经历，尽管2007年央行通过频繁的货币政策和财政政策调控不断对冲流动性，但我们认为2008年中国经济仍将运行在预期通胀、调控通胀和战胜通胀的轮回中。

　　从外部因素来看，一方面人民币升值及由此引起的全球流动性倾斜，使中国继续成为全球资金追逐的投资区域和投资市场，外部输入型通胀压力依然存在；另一方面，石油等资源价格高企，同时土地资源的稀缺性也决定了土地价格在需求推动下继续上升，从资源品源头推高企业经营成本和商品价格。

　　从内部因素来看，首先，我国人口红利结构没有改变，多年改革开放累积的社会财富效应还将继续释放，可支配收入的增加和消费信心的上升引起的消费升级动力将成为推动经济增长的重要动力，同时也成为通胀的需求推动压力；其次，实际负利率以及通胀预期将强化通胀的自我实现和自我循环过程，储蓄搬家现象还会延续直至央行将利率调升至与通胀水平持平，这些都将增加居民的超前和贮备购买力，推升即时物价水平。

　　由此我们判断，2008年通胀趋势还将延续，因同比基数上升以及调控效果的逐步显现等原因，全年CPI指标将在4%左右。

　　资产要素价格机制改革预期

　　自2007年我国经济结构性问题日益突出后，资产要素价格机制改革的进程应该会有所加快，2007年下半年开始对土地、资源等资源品进行的税收制度调整已经体现了改革步伐的加快，2008年对利率、电力能源、劳动力成本以及已经开始的资源、土地价格改革还将有新的政策举措。

　　但我们也认为，资产要素价格机制的改革从长远来看会促使优化经济结构，提高经济的持续增长动力，但短期而言对2008年的通胀态势并不会带来即时消化作用，还有可能在一定程度上通过转嫁成本推高通胀水平，此外也会因要素价格上升吞噬下游企业利润，引起经济增速回落。

　　因此，2008年我们对资产要素价格机制改革的预期是势在必行，但改革步伐仍会比较谨慎，此外改革可能会给经济增长带来短期阵痛，上游资源类行业受益更多，下游行业需视其转嫁成本能力而定。