五粮液权证价格高于正股的启示

　　权证一级交易商广发证券郭勇

　　自11月五粮液正股回调以来，其认购权证五粮YGC1的价格就经常高于正股，以12月25日收市价为例，五粮液收于45.22元，而五粮YGC1的收盘价格为47.31元，权证价格已经高于正股价格近2元。过去烟台万华的认购权证万华HXB1也曾经接连出现权证价格高于正股价格的现象，本栏已在4月份分析过其中原因，就是因为权证的行权比例不是通常的1:1而是1:1.402，即拥有1000份五粮YGC1可以行权买到1402股五粮液正股。当权证进入深度价内状态的时候，由于权证价格过高，而杠杆比率太低，有的投资者倾向直接买入正股，结果造成当正股上升，该权证的涨幅没有跟上有效杠杆所要求的幅度，就很容易出现负溢价，周二该权证的溢价率为-14.54%。

　　一般情况下，权证的溢价应该是正数，代表投资者选择权证替代股票投资所要付出的额外代价，如果溢价率指标呈现负溢价，反映出该权证处于折价交易状态，这与封闭式基金多半会呈现折价交易的道理是一样的，因为封闭式基金不能马上清盘兑现。虽然负溢价意味着在没有交易费用和假设股价维持没有涨跌的情况下，行权总成本（行权价＋经调整的权证价格）低于正股市价，行权有一定的套利空间，但由于该权证是欧式权证，不可以立即行使，投资者需要面临一定的风险。

　　然而，从投资的角度看，负溢价的积累好比压缩弹簧，当压缩到一定的程度就会反弹，不合理的最终会被市场修正，尤其是随着五粮YGC1越来越接近到期日，出现的机会就越大。笔者所说的修正，严格来讲是溢价率回复到接近0，所以，理论上既可以是权证补涨，也可能是正股下跌，或者兼而有之。因此，目前五粮YGC1（还有其他几只钢铁股的认购权证）出现跑输正股和负溢价的情况，既反映出市场的谨慎心态，同时，也在提示机会，一旦正股上涨趋势确立，权证将发挥投资杠杆的效果。