两保险股未来可能跑赢大盘 中国远洋业绩预增

　　理财周报编辑整理

　　保险股受益加息有望持续跑赢大盘

　　事件：除活期存款利率下调0.09%外，央行从2007年12月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利。

　　解码:央行年内已加息6次，10/20年期国债收益率因此提高了100BP以上，加息周期正在成为现实。

　　长期来看，保险资金投资回报率与基准利率高度相关，基准利率的提升无疑会提高保险资金核心投资回报率。我们对“保险资金长期平均投资回报率5.46%-7.67%之间”的判断正逐步被现实所印证。

　　从短期会计利润来看，加息提高固定收益类资产利率，同时降低市场交易价格，虽然有部分存量资产市场价格受到负面影响，但总体上将提升寿险公司业绩。此外，持续加息已经成为触动预定利率改革的主要力量，我们认为预定利率的上调将通过渐进方式实现，同时以准备金评估利率、偿付能力等多重监管措施配套实施。

　　虽然加息周期内寿险公司负债成本可能提升，但利差空间有望继续扩大，主要基于以下两个理由：一是我国寿险公司在加息周期内，负债成本相对锁定，资产收益率却可伴随加息周期提升。二是资产收益率和负债成本的参照基准不同。

　　保户具有风险回避特征，以低回报追求低风险，因此负债成本的参照基准主要为银行存款利率。而保险公司作为机构投资者，风险偏好特征强于保户，可以发挥规模优势，通过优化配置分散风险，并获得市场平均的组合回报。

　　我们认为在加息周期内，保险资产组合回报率的提升幅度有望大于保户要求回报率的提升幅度。

　　以2008年预测数据为基准，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，中国人寿以12月20日收盘价计算的P/EV和中国平安以12月20日收盘价扣除非寿险业务估值后的价格计算的P/EV分别为4.5和2.9倍。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿和中国平安作为全国领先的寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，同时具有持续并购的潜力，明显受益于加息周期和投资渠道放开，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持"强烈推荐"的投资评级。

　　(平安证券 童成墩)

　　中国远洋业绩预增股价超卖

　　事件：中国远洋(601919.SH)12月20日公告，该公司定向增发方案获批，将向中远集团发行股票购买干散货资产和向特定投资者发行股票募集现金。同时，该公司预计业绩比上次预测数据增长50%以上。

　　解码：估计中国远洋的定向增发计划有望在年内完成，预计该公司2007 年业绩将超过1.8元/股。我们维持关于该公司2007年1.9元/股、2008年2.5元/股的盈利预测。目前，该公司2008年市主要审议向集团申请委托贷款以及和盈率不到20倍，由于干散货运输行业仍处于景气周期，该公司有保持业绩稳定增长的能力，目前其股价超卖，重申“买入”评级，目标价57.5-62.5元。

　　(海通证券 钮宇鸣)

　　华能国际发债至省3亿财务成本

　　事件：华能国际(600011.SH)12月20日公告，该公司发行公司债券事项已获中国证券监会核准，一期发行规模为50 亿元。另外，华能国际12月19日公告，该公司认购的2 亿股深能源非公开发行股份，已办好股权登记手续。

　　解码：华能国际此次发债，扣除必要的费用以后，募集资金中的40 亿元主要用于置换银行贷款；若与银行优惠贷款成本进行比较，华能国际在债券存续期内至少可节约财务成本3-4 亿元。而华能国际参与深能源整体上市行动，一方面将优化战略布局；另一方面该公司也将获得巨大的财务回报。

　　(东方证券 袁晓梅 章琪 光大证券 崔玉芹)

　　深能源受制于地方电力公司属性

　　事件：深圳能源(000027)12月19日公告，该公司因大股东深能集团整体上市而发行的10亿股股份于2007 年12月20日上市，股份性质为有限售条件流通股。因深能集团资产的注入，该公司2007年净利润同比增长100%～110%，预计每股收益为0.75元。

　　解码:深能集团通过深圳能源整体上市后，消除了深圳能源被边缘化的隐患，同时取得了深圳能源跨越式发展的效果，预测深圳能源2007、2008、2009年每股收益分别为0.75、0.80、0.88元。由于大股东整体上市后，深圳能源受到地方电力公司属性的制约，很难持续高速发展，该公司发展前景并不广阔，我们继续维持对该公司“中性”的评级。 (平安证券 窦泽云)

　　持续上调贷款利率分化银行业

　　事件：中国人民银行决定从2007年12月21日起，下调活期存款利率0.09个百分点，上调一年期定期存款基准利率0.27个百分点，上调一年期贷款基准利率0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　解码：这是央行年内第六次上调贷款利率。上调贷款利率对商业银行的影响体现在三个方面：增加资金成本；抑制贷款需求；降低存量债券投资收益率。我们认为本次利率上调对银行业的影响正逐步从心理影响转化为实际影响。存贷款利差方面，短期利差略微扩大是以存款活期化、存贷款期限不匹配为代价。

　　以2007年中报和三季报数据测算，此次加息使上市银行平均净利差扩大0.05%以内，活期存款占比较高、贷款占生息资产比较高的银行如宁波银行、招商银行、兴业银行、浦发银行的利差扩大较多。

　　长期利差变动更多受到存款结构变动的影响，定期存款占比的增加或将缩减净利差。经过历次上调贷款利率，中小银行的定价能力逐步弱化已有所显现，而大银行、零售业务和中间业务转型趋势较好的银行优势正逐步突出，银行业分化不可避免。

　　由于活期存款利率立时调整而贷款利率调整滞后，紧缩的调控政策可能抑制明年贷款增速等因素，我们认为此次调整对2008年银行业的影响偏负面。

　　考虑到2008年两税合一政策实施和部分银行中间业务转型步伐加快，我们维持对银行业的"推荐"投资评级。而存款期限结构变动趋势对商业银行影响效果不一：活期存款利率降低给予了商业银行一定幅度的贴补，商业银行能否享受到这份贴补取决于其对客户存款的管理能力。

　　各家商业银行由于存款期限结构和资金成本不同，对利率的敏感度和活期化率亦不同。

　　其中，招商银行、浦发银行和建设银行的资金成本对活期化率的提高相对敏感；中国银行、民生银行和华夏银行的资金成本对活期化率最不敏感。工商银行等其他银行则介乎其间。

　　(平安证券 邵子钦 李景 银河证券 张曦)

　　大股东拟收购太极集团不良债权

　　事件:太极集团(600129.SH)12月21日公告，该公司控股股东太极集团有限公司拟“整体打包收购”该公司为*ST朝华和*ST星美联合代偿的担保债权，目前正在商讨和完善相关手续。

　　解码:2004年以来，由于受到“重庆担保圈”全面爆发的影响，太极集团为此付出了3个亿以上的现金,使该公司陷入了长达2年多的资金困局，经营受到了很大的影响。

　　法院判决已经判决“朝华集团应向太极股份支付3.04亿元并承担利息，并由其控股股东下属西昌电力、西昌锌业承担反担保责任。”但由于未来的追索之路比较漫长,此次该公司的大股东整体打包收购该公司的担保债权,将会使得该公司所付出的3亿现金大部分实现回流,这将大大改善该公司的财务状况。

　　随着资产的盘活和资产质量的改善，太极集团将会进入主营业务高速发展的快车道,预测该公司2007、2008年每股收益为0.38元、0.78元(其中包含0.2元的投资收益),继续给出“强烈推荐”投资评级。

　　(平安证券 杜冬松)

　　天创置业开发宁夏房地产项目

　　事件：天创置业(600791.SH)将于12 月26 日召开临时股东大会，审议该公司与北京能源集团共同组建宁夏京能房地产开发有限公司的事项，宁夏京能注册资本1亿元，其中天创置业持股95%。

　　解码：宁夏京能主要开发天创置业在宁夏的房地产项目，即北塔项目和银川宾馆改造项目。

　　由于在前期调研报告中，预测天创置业在北塔项目的持股比例只有70-75%，因此如果本次股东大会通过上述方案，天创置业2008-2010年的业绩可能大幅提高。

　　(海通证券 张 峦)