投资“医改”：借道医药行业

　　主持人：小张老师

　　嘉 宾：申银万国医药行业首席分析师 罗鶄

　　大成创新成长基金经理王维钢

　　小张老师：随着我国居民生活水平的不断提高，人们对医疗卫生事业的关注程度也在不断提高，而且投资医药行业的热情日益高涨。那么该如何理解我国的这一轮“医改”呢？

　　罗鶄：要说新“医改”，我认为首先得从以下三个方面梳理：第一，我国约有8.2亿人口没有得到很好的医疗保障，医疗卫生费用个人承担比例达到52%；第二，医疗资源集中在城市三甲医院，导致城市看病“无序”，大病小病都集中到大型三甲医院就诊，而大量农村缺医少药，医疗资源利用效率低下；第三，医院“以药养医”，医疗费用居高不下、增速远快于居民收入增长。因此我国的“医改”必须从这三方面入手。

　　王维钢：改革的核心是“全民医保”，改革的基本内容是医疗卫生保障、医院体制和药品流通体制“三医联动”改革。其中医疗卫生保障改革已经先行，2008年农村新农合全面覆盖，2010年城市居民医疗保障也将全面覆盖；医院体制改革将医疗资源向社区医院倾斜，能在社区医院看好的疾病不进入大医院，提高医疗资源利用效率，同时通过收支两条线缓解医院“以药养医”的依赖性；药品流通体制改革将改变目前药品流通渠道过长，药品利润层层盘剥的现状，挤压药品价格泡沫。

　　小张老师：“医改”会给整个医药行业带来什么变化呢？

　　罗鶄：“医改”为医药行业带来了革命性的变革。首先，8.2亿人口有了医疗保障，这是一个“绝对性”的需求增量，我们测算中国药品行业未来10年复合增长率约为13.8%。其次，行业洗牌加速，集中度稳步提高，优秀企业增速必定快于行业。第三，在医院体制改革中，社区医院建设会极大拉动中低端用药使用量；社区医院的运行和商业贿赂的逐步遏制有利于降低企业费用支出，从而行业利润增速有望快于收入增速。

　　小张老师：在“医改”有助于提升医药行业景气度的大背景下，医药行业将会出现哪些较大的投资机会呢？

　　罗鶄：我们认为，未来几年医药行业是非常值得看好的。“医改”会给我们带来部分医药细分行业的投资机会。首先，政府推行“医改”将更加注重国民疾病预防，疫苗产业将面临前所未有的机遇。其次，随着人民生活水平的提高，国民注重保健会增加对保健药品的需求，代表消费升级的药用消费品需求也将扩容。再者，政府配合社区医院定点采购，中低端基础用药会向大型国企集中，同时市场分散的药品流通行业未来几年将快速走向集中。

　　王维钢：医药行业未来几年可能会面临行业性的投资机会，但医药是一个需要创新的行业，因此投资标的选择非常重要。考察发达国家医药企业盈利模式就可以发现，制药企业只有创新才可能获得高于行业的利润。目前中国医药上市公司市值都比较小，相信未来在强劲的医药需求带动下，中国资本市场一定会产生大市值医药企业。

　　小张老师：从市场表现来看，医药板块2008年估值是不是已经到位了？

　　罗鶄：申银万国医药重点公司2008年预测市盈率35倍（剔除天坛生物），在消费品行业中仍处于相对具有吸引力的水平，而且我们对企业的盈利预测都留有一定上调空间，总体来说2008年40倍市盈率我认为是可以接受的。

　　王维钢：周期性行业在进入高景气度时期，市场都会给予估值溢价。医药行业已经进入景气期，但目前我们还很难判断未来该行业会好到什么程度，或许增长会远超市场预期。因而，不少机构投资者认为给予其一定估值溢价是可以接受的。