消融巨量冻资仍须借力股市

　　作者：缥缈

　　12月18日，刚刚结束发行的中国太保、金风科技和出版传媒分别发布公告，三只新股一级市场冻结资金合计达3.4万亿元，超过刚刚由中国中铁创造的3.383万亿元冻资纪录。此前几天，央行副行长刘士余建议：“深入研究新股发行制度改革，减弱对货币市场的利率和国债收益率曲线的影响。”

　　券业人士估算，当前一级市场上囤积的打新资金约有3万亿元，占全国城乡居民储蓄余额的两成。天量资金滞留市场是因为一级市场的“赚钱效应”。统计显示，以货币基金及银行理财产品的年收益计算，今年前三个季度，机构投资组合产品的打新收益率，在风险几乎为零的前提下达到了20%左右，与一年定期存款利率(4.14%)及长期债券投资回报(年均4%)相比，简直是天壤之别。正因如此，在2007年由商业银行自己设计的“与人民币股票挂钩的理财产品”中，大多数都是与打新挂钩的品种。

　　“解铃还须系铃人”。疏导这些资金的办法仍然出在股市。首先，用新的货币工具代替100%现金来参与新股认购，例如建立新股发行期间的认购权证。这实际上相当于压缩企业首次融资(IPO)的股本比例，放大企业再融资的股本比例。这一方面可以继续维持一级市场的现有规模，限制一级市场短线收益，有限分流囤积于“零风险市场”的巨额资金，同时刺激企业以更好的经营业绩争取再融资；另一方面可以最大限度地收缩货币，降低商业银行货币占用率，防止“打新一族”资金滞留在一级市场，进而影响债券市场利率大起大落。

　　其次，要开辟多层次股票市场，特别是创业板市场和股票柜台市场。当前股市的状况是一级市场供给不足，二级市场需求旺盛。提供新的“市场”，通过市场而不是发审委寻找更多的优质企业，是最根本的制度变革。

　　第三，针对企业利用信贷资金大量扎堆股市(特别一级市场)的状况进行政策疏导。近期政策也不应鼓励商业银行继续扩张与一级市场有关的理财产品。长线而言，只有参与股票二级市场的投资，才能真正提高商业银行的理财能力。

　　信贷资金是否通过理财产品变相参与二级市场炒作，我们不得而知。但从央行前三季度货币政策执行报告看，从一季度开始，商业银行短期贷款增速已较上一年大大加快，人民币各项贷款余额增加值3.5万亿元，与当前股票一级市场的现金流量非常接近。从中有理由得出这样的推论：确实可能有一部分企业，通过一些理财产品改变商业银行贷款用途，参与一级市场“打新”，赚取其中差价。最令我们感到不安的是，一旦股市转势，市场走熊，打新资金被套的可能将迅速增加，从而把股市风险转嫁给商业银行。这是最坏的结果。