太保派送圣诞礼物

　　-本报记者 何唐

　　将上市时间锁定在西方传统的圣诞节，还有巨量新股冻结资金以及被市场不断叫高的开盘价格做前奏，中国太保，这家排名中国人寿和平安之后，拥有两家境外投资者的第三大保险集团，在漫长的上市旅途中 ，终于等来了一个看起来很特别的时刻。

　　12月18日，中国太保(601601)发布公告称，中国太保A股发行数量为10亿股，A股发行价格为30元/股，对应2007年预测市盈率为35.8倍。

　　与此同时，一些机构在预测中国太保上市首日成交均价上，也毫不吝惜——45元、50元、52元甚至55元。然而，对中国太保目前的身价，市场和业内的质疑同样存在。在没有连续三年盈利的情况下，获得IPO特批待遇的中国太保，其理性身价又该是多少？

　　“从投资的角度，30元偏高了。”对太保每股30元的发行价，上海一家私募基金人士认为，如果单从投资价值而言，中国太保的价值在15元以下还比较有吸引力。

　　和目前大多数机构研究报告乐观看待保险股不同的是，该人士表示，保险股其实很难估值，这点恰和地产股非常类似。“因为假如在一个周期，不仅保费收入亏本，投资收益也是负数的话，公司的利润就根本没法看，因此从长期而言很难估值。”

　　上海某投资公司董事长认为，根据金融保险股未来的成长性，中国太保短线每股50元属于基本到位，中长线还有机会。“目前太保这样的公司，其综合性竞争优势远不及中国人寿和平安。如果估值太高，投资者肯定会去配置人寿和平安，而非太保。”

　　“市场都疯了。”某外资投行人士则这样表示。事实上，目前投资者看好的是保险公司的盈利能力，但是保险公司2007年盈利突出的最主要原因，与今年中国股市表现优秀不无关系。“分析机构都把投资回报率假设到8%-10%，实际是不可能的。如果以后股票跌了呢？”

　　事实上，在现有研究机构的相关估值报告中，对太保股价利好因素的篇幅都相当大，相反，对应该着重提醒的投资风险，很多估值报告都寥寥数笔。

　　有关人士透露：现在机构投资者都打新股，“有60%的溢价，谁都不愿意失去这个机会，特别是能在询价阶段拿到货，都愿意。”据悉，如果询价阶段报低价格，就意味着直接出局，没有机会。“只要赚钱，管它估值高低，先拿了再说。”

　　15元，市场的看空者们认为这才是太保应该的发行价。

　　“这个公司其实没有多少净资产。”上述熟悉太保的外资投行人士坦言，现在一些机构的估值分析存在误区。该人士说，一年前他们公司曾对太保进行过计算，当时结果是，太保合理而公平的价值应该是12-15元。“怎么也算不到50元。”在该人士看来，每股50元的身价，5年后或许能达到。

　　即使其厚达392页的招股说明书，在专业人士看来，也并没有特别让人期待的业绩。

　　“公司治理明显是个软肋，业绩也有存疑。”某投资公司高管在看了太保招股说明书后坦言，从太保招股说明书中，其实存在很多疑惑之处。“这个太保，最明显的问题就是股东结构混乱。将来如果有问题也就在此。给人的感觉，都不知道这家公司到底谁控制。”

　　根据太保招股说明书，截至2007年4月30日，公司股份总数67亿股。其中，国家股5.55亿股，占股份总数的8.29%；国有法人股40.86亿股，占股份总数的60.99%。除此之外，发行人境内法人股股东74家，境内法人股股份数为724,885,000股，占股份总数的10.82%；境外法人股股东2家，境外法人股股份数为1,333,300,000股，占股份总数的19.90%。

　　在招股说明书第71页股份变动说明上，仅2007年的一些股权转让价格就各不相同。从每股1元多到28元都有，“再离谱也不能离谱到这个份上。”分析人士认为，同一公司一年内居然有相差几十倍的股权转让价格，很难不让人质疑。

　　此外，目前太保第一大股东华宝投资有限公司截至2007 年6 月30 日，总资产为308,864 万元，净资产为308,492 万元，2007 年1-6 月实现净利润2,123 万元。“这家公司就是把钱全押在太保身上，所以上半年就没有利润，太保上市就翻身了。”

　　而成立于1994年4月4日的太保香港公司，其盈利状况也颇值得回味。太保香港由太保全资控股。截至2006年12月31日，太保香港的总资产为3.01亿元，净资产为1.35亿元，2006年实现净利润0.12亿元。截至2007年6月30日，太保香港的总资产为3.68亿元，净资产为1.39亿元，2007年1-6月实现净利润0.08亿元。“做了13年，净资产才1亿，半年利润仅有800万，实在不算很光彩的数据。”

　　分析人士表示，就招股说明书来看，太保2006年之前的数据并不漂亮。该人士认为，至少从招股说明书上，很多关键性问题并没有很明确的说明，例如，到底太保人寿的核心竞争力是什么？到底太保挣钱是靠什么？

　　某投资公司分析人士认为，好股票的一个重要特征，就是一贯性。不但大股东相对稳定，业绩相对稳定(可以预期)，而且还有一个好的跟踪记录。“所谓的信誉，其实都是历史的表现，而不只是今天浓妆艳抹。”

　　而太保以往的经营作为，无论是寿险一度面临的偿付能力不足导致受到监管部门的处罚，还是擅自投资实业，导致太平洋金融学院资金链断裂，以及在外资引入过程中一系列的股权纠葛，都让太保的形象大打折扣。

　　尽管上市前，太保已经甩掉了上述负面包袱，但在新的起点面前，积淀依然重要。