2008年最大的投资主题：央企整合

　　从市场层面看，股份流通问题解决了，资产分置问题仍大量存在。特别是国企公司，资产分置式的IPO发行暴露出较多问题，一些公司上市后又重新注入资产，使得IPO前期不能有效的真实反映上市公司或整体产业链的情况，这个问题将在2008年得到初步解决。

　　特约撰稿人 肖玉航

　　央企整体上市已是大势所趋。从近期管理层面来看，央企业整体上市有可能在二级市场资产注入或IPO环节得到推行，从一些大的政策及近期管理层的动向似乎可以肯定。

　　2006年12月《国务院办公厅转发国资委关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》(国办发〔2006〕97号)明确指出：积极支持资产或主营业务资产优良的国有企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。之后在深沪A股市场上先后出现了大的钢铁、造船等央企整体上市的背影。

　　央企整合还设定了两项硬指标：一是央企队伍从当前的151家要在四年内即到2010年缩编至80至100家，这意味着央企将呈现“强者更强，弱者出局”的格局；二是国资委要四年内即到2010年内要培养出30至50家具有国际竞争力的大企业集团，整合是最快捷、最有效的途径。

　　2007年12月，国资委主任李荣融在央企负责人会议上表示，今年央企加快了整体上市和回归A股市场步伐。9家企业实现了境内外首次公开发行股票并上市，中国中铁实现了主业资产整体上市，中国远洋、中国神华、中国石油等6家企业H股回归A股，鞍钢股份、中国船舶等12家企业境内增发、配股，中船集团借助沪东重机整体上市，东方电气集团借东方电机实现整体上市，而2008年要继续推进中央企业公司制股份制改革。积极引进民营、外资等各种所有制经济参与中央企业股份制改革。鼓励支持中央企业在境内外上市，具备条件的实现整体上市；不具备整体上市条件的，逐步把优良主营业务资产注入上市公司。对母公司暂不具备条件进行股份制改革的，结合董事会试点，依据《公司法》改制为国有独资公司。李荣融的讲话体现了管理层支持央企多样化整体上市的精神，首先是央企重组方式多样化所带来的机会。虽然此前国资委强调央企上市途径的行业条块化和分割化，但为了满足市场的要求，不至于过分打击市场人气，部分央企明年可能整体上市。其次是重组形式的多样化所带来的市场机会。拥有较多上市公司资源的央企中的部分壳资源可能会向民企、外资出售，就像中石化旗下的石炼化一样。第三是混合产权管理所带来的投资机遇。因此，在券商研究机构近期发布的“2008年投资策略报告”中几乎无不涉及央企股重组的投资机会，也可以肯定的说央企业整体上市步伐不会动摇。

　　通过一系列相关政策及管理层的表态来看，央企上市步伐正在加快，其在未来整体上市的动作不会动摇。

　　整体上市路线图渐渐明晰

　　在上市公司外，央企的资产质量上乘且规模巨大。151家央企广泛地分布在30多个不同行业，且绝大部分有很强的行业代表性。在资本市场上，占到全部上市公司数量1/6的央企下属上市公司，市值却占到1/4以上，利润和收入占到1/3以上。从盈利能力上看，央企的资产规模只是全部A股的60%，却创造了2倍于A股的利润：资产周转率和毛利率的提高，三费占比的下降，使得国有企业的ROE(净资产收益率)高于A股并且连年攀升。

　　从中央经济工作会议精神来看，央企整体上市步伐已经确定，国资委为完成以往提出的：到2010年培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团，提出了“以提高竞争力和控制力为重点深化国企改革”的央企整合方针。从目前53家大型骨干型央企的情况来看，他们无疑位于中央着力控制和培育的30至50家大企业集团之列。多属于国家明确控制的七大行业，如航天军工、石油石化、民航、航运、电信、煤炭、电网电力，以及一些支柱产业(建筑)和高新技术产业(信息技术行业为主)的重要骨干企业。显然，他们将成为未来央企整合的主力军，一条央企整体上市或整合的路线图已比较明晰，各个行业央企路线值得投资者多加关注。

　　研究认为，从A股市场来看，对旗下子公司进行资产注入并进而完成整体上市，是最为便捷、代价最小的方式，A股市场目前的发展规模也可以容纳下这些大型集团的上市，优质资产经过科学的资产评估以合理对价注入上市公司。将使得上市公司经营能力大为提高，股票价格估值水平也会有所提高，从而化解人们担心的市场泡沫。将优质资产以合理评估价格打包到上市公司中，一方面可避免集团的资产分割带来的效率上的损失，另一方面也有助于上市公司做强做大，更好地利用资本市场进行企业自身发展。

　　2008年最大的市场投资主题

　　对于即将到来的2008年，各种投资主题仍将在深沪证券市场此起彼伏，如奥运主题、两税合一主题、食品上涨主题、节能环保主题等，而具有震撼力及持续力的主题仍应是央企整体上市主题。由于国资委、证监会等管理层对央企整体上市支持及多样化推进的步伐已经明确，因此具备央企二级市场注资和IPO推行资产总体上市的公司更加引人注目，分析认为，由于资产分割并不利于一家公司的法人治理，而易形成利益输送、效率低下，因此可能预期，类似中国中铁这样的集团整体IPO上市的比重会大为增加。

　　对于大型央企直接IPO整体上市的把握比较明确，其上市后的挖掘与价值分析是其主要功课，而对于央企整合上市，则是投资者需要多方面研究的，央企整合带来的投资收益有以下方面：资产注入使得短期内市场因为整合预期所带来较高的估值；外生性的资产注入提升了上市资产的盈利能力，这在未来将表现为上市公司内生性的业绩增长。面对仍可能成为市场投资主题的央企整体上市板块，应从下述一些方面进行战略挖掘与关注，区别对待不同央企整合的投资机会：首先是只拥有少数几家上市公司的央企，主业清晰但分散在多家上市公司手中，作为央企的集团公司很可能将其整合在一起整体上市，如东方电气集团借助东方电机(600875)推进主业整体上市计划。其次是如果同一家央企下有若干个上市公司，而这些公司与央企的主业关联性较小，则有可能被央企转让出售，如苏福马转让给民企华仪电气(600290)。再次，同一家央企下拥有若干个上市公司，如果这些公司属于同业竞争，则有可能被作为央企的大股东收编，如中石化和中石油对旗下公司的私有化。最后是央企层面的强强联合，这包括央企之间的并购重组以及产业内不同央企资产的划拨等等。

　　因此对于央企整体上市主题，要区别不同上市公司的股权、关联度、持股数量、主业是否一致、央企持股数量等研判其可能采取的整体上市形式，结合市场时机进行主题内的挖掘。

　　央企整体上市步伐已经加快，央企通过IPO或资产注入式的整体上市将有利于公司运营效率的提高、减少资产分置和关联性利益输送，为中国上市公司法人治理结构的完善奠定良好的发展基石。

　　港股本周先跌后升，周一受美国影响大跌，之后反身向上，全周收带长下影线小阳，振幅达1576点，报收27627点，累计升63点，升幅0.23%；周四晚央行宣布加息，刺激港股反弹，节前市场观望气氛越来越浓，短期以反复震荡为主。

　　截至周四收盘，道琼斯指数跌93.89点，开盘13339.28点，同时也是最高点，最低13092点。由次债引发的金融风险使投资者担心美国明年的经济是否会大幅度衰退，继上周五股市大幅下挫，股指继续下行，显示出市场对美国经济的未来缺乏信心。