蒙牛乳业（2319.HK）重申“买入”评级

　　蒙牛乳业（2319.HK）

　　重申“买入”评级

　　公司宣布终止与达能的合资项目，与达能于酸奶领域的主要合作基本结束。我们估计达能是因为无法取得合资公司控股权而选择分手。我们认为此次分手对公司整体影响有限，仍看好公司酸奶业务长期发展前景。我们轻微上调公司2008年-2009年盈利预测1.1%和0.7%，重申公司“买入”投资评级，

　　维持公司目标价为34.0港元，相当于2008年预测市盈率36.3倍，以及2008年预测PEG1.1倍。

　　公司管理层表示，2007年蒙牛生产的“碧悠”品牌酸奶销售收入大致在1亿元左右，仅相当于2007年公司酸奶业务销售收入的8%左右，公司酸奶业务仍是以“蒙牛”品牌系列为主。此前达能是以现金和其“碧悠”品牌进行出资，合资公司的厂房、土地、销售网络和“蒙牛”系列品牌等其他一切均属于蒙牛，分手后蒙牛将继续使用其自有“蒙牛”系列酸奶品牌。公司管理层认为此次分手对三家公司的正常生产经营影响有限，也不会产生多少一次性费用。

　　公司自有酸奶品牌开拓取得成效。蒙牛以UHT奶（常温纯奶）起家，UHT奶占公司总体销售收入比重超过一半，但近些年来公司酸奶业务发展迅速，从销量上看，公司已占据中国酸奶市场的第一位。

　　尽管此次与达能的合作无果而终，但我们欣赏蒙牛与国外同行合作时坚持取得控股权，坚持只与行业领先者合作的两大原则。长线来看，蒙牛尽管失去达能于酸奶领域的技术支持（估计只要达能不控股，即便保留合资公司，也不会给予蒙牛太多实质技术支持），但蒙牛未来坚持自主研发路线，凭借其杰出的推出新品能力和营销能力，酸奶业务长线仍值得看好。（国泰君安香港）