债市曙光或正闪现

　　□本报记者 王辉 上海报道

　　随着07年债市步入收尾阶段，新债发行和市场交投也逐步迎来一段较为平淡的时期。而在明年货币政策10年来首度由“稳健”调整为“从紧”的背景下，各机构已提前为来年市场做出布局。近期连续招标的几期金融债已经显露出机构对明年市场策略的一些端倪，机构较为积极的“储粮”过冬，或预示着债市曙光正在闪现。多位市场人士表示，明年中短期债券收益率可能将率先见顶，并有望成为支撑市场走强的主力品种。

　　进出口银行本周一在银行间市场采用数量招标方式发行了2007年第十五期3年期固定利率附息金融债券。发行结果显示，本期发行总额不超过140亿元的固息债受到机构热捧，有效认购总额达到707.6亿元，对应认购倍数达到5.05倍。而在此之前，进出口行在本月6日发行的1年期金融债也曾受到市场热捧，认购倍数高达6.2倍。对于两期金融债的发行结果，交易员表示，一方面两期金融债相对具有较高的投资价值;另一方面考虑到明年市场资金在信贷紧缩的压制下可能在很大程度上转向债市，临近年底一些提前行动的机构正在积极释放配置性资金需求，因此两期金融债受到热捧在一定意义上也在情理之中。此外，进出口连续发行的两期金融债分别为1年和3年的中短期品种，如此的认购结果也十分耐人寻味。

　　分析人士表示，虽然近期市场受到各种冲击不断，但市场资金面依然相对充裕，机构的配置需求也仍在释放；中长期品种的收益率经过前期调整后已经趋于平稳。这些积极因素有望延续至明年。

　　申万上周刚刚就明年债市发布了一份名为“上半年播种，下半年收获”的投资策略报告，而这也是申万首次发布债券市场的年度投资报告。该机构认为，受全球经济的放缓影响，2008年中国经济将有所减速，但通货膨胀压力仍将持续，并呈现出全年前高后低的趋势。尽管基准利率仍具有上升空间，但上半年阶段性加息周期将会到顶。经济减速和加息周期的阶段性顶部，再加上人民币升值速度加快和名义有效汇率的上升将有助于国内通货膨胀压力的缓解。在此背景下，明年的债券市场将有望走出熊市，中长期收益率提前到顶会使得配置型机构需求提前释放。明年信贷增速可能被压缩，居民储蓄分流情况也将有所好转，商业银行将加大债券配置。此外，考虑到保费的持续增长以及股市波动加大的因素，明年保险机构也将加大债券配置。

　　综合债券发行和资金供给，申万认为2008年债券市场整体资金宽松格局不会改变。具体策略上，明年债市仍是波段操作为主。上半年中长期收益率上升空间小于短端，收益率曲线将适度平坦化，配置型机构可以提前布局积极配置中长债；交易型机构则可以采取防御性策略，重点配置短债和浮息债。

　　在作为市场利率标杆的央票利率方面，央票利率已连续数周走平，并呈现出发行量温和放大的态势。市场人士预计，中期判断，央行将有意在平稳利率的前提下逐步放大央票发行量，而这对于中短期现券收益率走稳将构成实质性支撑。一些交易员表示，明年中短期债券收益率可能将率先见顶，并有望成为支撑市场走强的主力品种。