水泥行业：行业景气周期有望延续

　　□平安证券 王昕

　　对影响水泥价格的因素仍然保持乐观，预计水泥价格在明年继续保持稳定的可能性很大，行业景气周期有望延续。

　　投资增幅有所回落

　　1-10月份，全国固定资产投资累计完成88953亿元，同比增速为26.9%，继续保持了较高的增长速度。水泥行业的固定资产投资也保持了增长的势头，但投资增幅较上月有所回落，地区差异依然明显。10月份全国六大区域的水泥固定资产投资增速均出现了下降，其中西北区域下降幅度最大，其中又以陕西和宁夏下降较多。从本年度新增固定资产来看，全国近六成的新增固定资产集中在中南和华东地区，其中又以河南、广西、江苏、福建四省新增投资最多，河南和广西两省的新增投资占到了全国的近30%，投产项目数占到全国的23%。

　　虽然10月份的水泥投资增速出现了下降，但是全国大部分地区的水泥投资增幅仍然维持在较高的水平，我们认为，较高的投资增幅一方面是受到今年全社会固定资产投资增加较快的影响，另一方面也与2006年水泥行业较低的投资增速造成比较基数较低有关。但即便如此，对水泥行业的投资仍要保持密切关注，警惕由于较快的行业投资所带来的产能过剩压力。

　　产量增速趋缓

　　10月份，全国当月生产水泥1.24亿吨，累计生产水泥11.05亿吨，同比分别增长7.8%和14.2%，水泥产量同比及环比增速均出现下降，增速趋缓。但是10月份的产量下降在一定程度上是由于水泥生产季节性因素的影响，预计2007年全年水泥产量将会达到13.5-14亿吨，增速在9%-13%左右。

　　从11月份全国重点联系企业水泥产销量数据看，11月单月水泥产量和累计水泥产量为4852万吨和4.5亿吨，增速分别为16.4%和12.28%，水泥累计产量增速低于去年21.8%的水平。11月份重点联系企业水泥产量占总产量的比例为36%，较前几个月继续提高。企业产销率继续保持高位，企业库存同比略有减少。总体来看，水泥市场保持了较好的销售态势。

　　价格出现区域分化

　　根据建材信息网的统计，11月份7个水泥品种的销售价格基本保持了同比上涨的态势，但部分品种价格增速趋缓，水泥价格呈现出一定的区域分化，PO42.5水泥在西南和东北区域价格环比下降，PO32.5水泥则在华东、西北、西南和东北区域环比价格下降。由于水泥销售较强的区域性，而各区域的气候、工程建设进度造成区域间水泥消费需求的差异，由此导致各区域价格的差异。而进入冬季以来部分区域的价格下降更多的是由于水泥消费的季节性因素而造成的。随着气候的进一步转冷，水泥价格变化的区域差异将会进一步扩大，华东、华南等受气候影响较小的地区价格有望保持乐观。但随着四季度的结束，全国水泥价格有可能会进入一个全年较低的区域。

　　投资建议

　　从较长时期的价格走势来看，对影响水泥价格的因素仍然保持乐观：首先，煤炭和电力价格预计仍将保持高位运行，由此带来生产企业成本的提高，因此不排除企业以涨价来化解成本压力；其次，明年水泥行业的结构调整将进入实质性阶段，预计将有大批落后产能被淘汰，而水泥投资和新增产能的趋缓将有利于改善行业的供求关系，并由此保持水泥价格的稳定甚至走高；此外，明年水泥行业的兼并重组将会大规模展开，大型企业市场份额增加所带来企业定价权的加强也有助于维持价格的稳定。

　　影响水泥价格的不利因素主要在于调控引起的固定资产投资减缓。目前的调控政策仍主要是针对工业投资和房地产领域，而在水泥的消费构成中，有60%以上是用于城镇化建设、新农村改造以及基础设施建设的，这些建设领域在“十一五”期间都是需要重点发展的，因此调控对于水泥消费需求的影响不会很大。此外落后产能的淘汰也有助于弱化行业的周期性。因此，水泥价格在明年继续保持稳定的可能性很大，但也需要密切关注调控政策对行业的影响。

　　水泥行业目前仍处于良好的运行状态中，明年行业的景气周期有望延续。从估值来看，自年初以来，水泥板块的估值一直高于大盘。对此，我们认为，预计在当前的情况下，水泥板块的估值仍将高于大盘并将随大盘估值变动而变动。而明年水泥板块预期业绩的增长将使板块整体PE下降。我们维持对水泥行业的“推荐”评级。建议重点关注行业三大龙头股——海螺水泥、华新水泥、冀东水泥，此外，建议关注具有区域龙头地位及并购整合概念的公司，如祁连山、赛马实业。