从倚重行政到借助市场 央企整合加速

　　中国证券市场新跨越·2007年终专稿 ㈡

　　□ 本报记者 张歆

　　“问渠哪得清如许，为有源头活水来。”近年来股市活力倍增，人们有目共睹。如果说2005年“股改”助推市场、2006年“清欠”提升活力，那2007年毫无疑问，央企整合是市场一道亮丽的风景线。值得一提的是，央企整合在2007年有了新的定义和模式：主管部门行政捏合正悄悄淡出，取而代之的是利用资本市场这个大平台实现央企整合。在市场“利器”的引领下，央企整合终于拥有了“加速度”。“继续推进中央企业重组调整。鼓励和支持中央企业通过多种形式进行并购重组……”国资委主任李荣融12月18日在中央企业负责人工作会议上明确表态，明年将借助资本市场加速推进央企整合。

　　有形之手：“给予有限”

　　一直以来，央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势和庞大的资产规模。数据显示，从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长，2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8亿元，同比增长20.1%；实现利润7546.9亿元，同比增长18.2%。国资委12月18日公布的最新统计数据显示，1—11月，我国央企资产总额14.6万亿元，同比增长21%。

　　但是，与得天独厚的资源优势和庞大的资产规模不相称的是，过去央企的重组主要依靠政府部门的“拉郎配”。事实上，央企国有股的转让一度主要就是两条途径：国有股无偿划拨、产权交易所挂牌。一般来说，就是科研院所进入产业集团，“窗口”公司并入大型骨干企业，还有困难企业划转以使其能实现脱困等。可以说，上述方式大多是通过政府调控的“有形之手”实现的。

　　有形的行政之手虽然可以在一定程度上保证整合的时效性，但是却难以完全发挥央企的资源优势。以钢铁行业为例，面临国际市场上大型钢铁公司的并购重组，国内公司也急需尽快做大做强，但是由于各地区之间的利益难以协调，过去钢铁企业跨地区的并购重组虽然一直努力推进但是却收效甚微。

　　在这一段时间里，央企与资本市场还有着一定的距离：2003年-2006年间，虽然有超过30家中央企业首次在境内外公开发行股票并上市，但对于迫切期待分享央企盛宴的资本市场来说，这一切显然还不够。截至2006年底，央企资产总额已经超过12万亿元， 而2006年年底沪深两市目前总市值才10万亿多。从截至2006年年底与央企相关的近200家A股上市公司来看，这些上市公司06年年报显示的总资产不足3万亿，相比12万亿的央企总资产而言，仍然有巨量的未上市资源。

　　无形之手：“机遇无限”

　　然而，转变——从后股改时代的2007年开始！资本市场成为了央企整合的主要载体和线索。今年以来，央企一方面抓住资本市场快速发展的有利时机，加快整体上市和回归A股市场步伐，共计9家企业实现了境内外首次公开发行股票并上市；另一方面，借壳、资产注入、换股合并等央企整合的创新方式“百花齐放”，并成就了今年最大的投资主题。在央企与资本市场彼此依赖彼此成就的过程中，央企的整合真正实现了提速。

　　同样是钢铁行业并购，在借助资本市场的背景下有了完全不一样的表现：大型钢铁企业一方面通过定向增发等方式实现了自身的整体上市，同时通过并购等市场化渠道展开“连横”：宝钢的“北上西进”、鞍钢本钢的“协同作战”，讲不完的故事、讲不完的精彩。

　　应该说，央企2007年的加速整合之旅与政策面的强劲支持、资本市场股改的基本完成有着很多的必然联系。

　　今年以来，国资委主任李荣融多次提出并明确表示，“鼓励支持中央企业在境内外上市，具备条件的实现整体上市；不具备整体上市条件的，逐步把优良主营业务资产注入上市公司。”而且，国资委明确了央企整合的目标——到2010年，中央企业要调整和重组至80-100家。为了完成国资部门的部署，为了不在充足的过程中被并购，对于央企来说，整合的动力和压力均显著增强。今年前11个月，共有13家中央企业参与7次重组，中央企业户数减至152家。央企数量虽然减少了，但国有经济的控制力、影响力和带动力大大增强。据统计，目前央企80%以上的资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造、重要矿产资源开发领域，承担着我国几乎全部的原油、天然气和乙烯生产，提供了全部的基础电信服务和大部分增值服务，发电量约占全国的55%，民航运输总周转量超过全国的82%，水运货物周转量占全国的89%，汽车产量占全国的48%，生产的高附加值钢材约占全国的60%，生产的水电设备占全国的70%，火电设备占全国的75%。国有资本向能源、原材料、交通、军工、重大装备制造和冶金等行业集中的态势明显。

　　另一方面，2007年，由于上市公司股改基本完成，国有股拥有或者即将拥有更多的流通性，而且通过资本市场的融资渠道和乘数放大效应，央企的资产规模、盈利能力都将得到显著提高，这对央企来说无疑也是极大的诱惑。以中国船舶和东方电气集团为代表的央企为2007年的资本市场添上了最为浓墨重彩的一笔。

　　中国船舶借壳沪东重机实现整体上市后已经成为了拥有造船、修船和船用柴油机制造完整产业链的造船企业，由此引起的协同效应也将逐步得到体现，并成为两市最贵的股票，创造了最高300元/股的股价纪录；

　　东方电气集团开创性的整体上市模式，被市场誉为最复杂最具创新性的“东电模式”。整体上市之前，中国东方电气集团所属的东方电机、东方汽轮机和东方锅炉均为公司旗下核心资产，但东方电机和东方锅炉分别于A股上市，为打造一个整合后的资本平台，中国东方电气集团提出了“股改+定向增发+换股要约”的整体上市方案。截至2007年11月29日，东方锅炉履行要约收购获证监会批准。至此，东方电气集团整体上市完美收官。

　　央企整合与资本市场在对接中擦处的火花远不仅如此，中国石油、中国石化、中国铝业借力市场实现对子公司的回购；中国远洋等公司通过资产注入实现了母公司的整体上市；ST公司被央企相中壳资源后身价百倍……

　　2008年是央企的第二个业绩考核年。业内人士指出，央企整合的风潮有望继续推进。

　　市场搭台，国企唱戏。来年的央企整合将有更多的大戏。