市场进入利好因素积累阶段

　　当沪综指探低4778点出现反弹，尤其是受调高准备金率冲击当日低开高走后，“跨年度行情展开”的声音鼓励着市场，但随后的持续下跌让大盘距离前期4778点已是咫尺之遥。在07年只有8个交易日、可能形成双底也可能再度破位的情况下，跨年度行情离我们是越来越远还是愈行愈近？

　　编者按

　　□日信证券研发部

　　自10月份以来的这轮调整行情，目前仍然没有出现走向终结的明确信号，技术上的破位进一步加重了投资者的谨慎心态，大盘短期重拾升势的跨年度行情似乎难以预期。

　　不过应该看到，在经受岁末寒冬的同时，影响市场的趋势性因素正在缓慢变化，新一年行情也在孕育之中。权重股补跌成为年末市场的沉重压力，但这个过程正是利空因素得以全面释放的契机，也为利好因素逐步酝酿堆积提供了条件。

　　内外部环境显向好趋势

　　近期大盘反复震荡探底的技术走势并不乐观，权重股的疲弱和热点的频繁轮换，都表明市场整体的疲弱特征。但结合市场面、政策面和资金面等方面的因素考虑，我们认为，市场环境正在向积极的方向发展。

　　受调控政策压制的银行、地产股，是近期主要的做空动力来源。近5个交易日，房地产行业指数累积跌幅超过13%，保利地产、金融街、招商地产下探年线，万科A创出自2·27以来的最大跌幅。前期力挺指数的银行股也终于释放出了积蓄已久的做空动能，中行、工行、交行等先后失守半年线。

　　虽然我们尚不能得出银行、地产股已完全调整到位的结论，但在目前位置上，它们并没有更大的下跌空间。政策压力下部分地区

房价出现松动迹象，房价下跌对地产股构成致命打击，继而影响人们对银行及钢铁等投资品行业的发展预期，市场情绪因此陷入低谷。不过，在中国经济持续扩张、城镇化步伐加快和社会资金供给过剩趋势不改的环境下，房价出现大幅下挫、房地产市场陷入长期低迷的情况显然是难以想象的。当前普遍采用的“预售制度”很大程度上保证了地产股未来2年的业绩增长，而上调存款准备金率的收缩作用能够对银行股业绩造成一定影响，但即使准备金率提高到20%，银行业08年利润增长也在33%左右，相对目前市场估值，银行股优势依旧。也就是说，两大权重板块补跌并不是趋势性拐点信号，相反却是为来年行情提供了市场面的支撑条件。

　　从政策角度看，“从紧”货币政策的操作空间也非常有限。目前中美资金利差不足50点，

汇率稳定的刚性约束已经基本封杀了央行加息的空间。在第10次提高准备金率和美元降息的基本预期下，市场很难再度遭遇紧缩政策干扰。另外，太保之后市场未来一段时间没有大盘新股发行，扩容节奏出现放缓趋势。而近期基金日开户数重新连续增加，表明长期牛市预期已经使国内居民产生了入市抄底的愿望。

　　在防守中积极布局

　　如果影响市场的主要利空因素已经开始或者完成其动能释放的过程，那么市场继续下跌的空间就较为有限。虽然不排除技术性支撑被跌穿后，投资者的恐慌心理给年末行情带来较大压力，但在长期牛市预期不改的前提下，短期波动过程也更应被视为布局来年行情的机会。

　　事实上，近期盘面也已经呈现出比较鲜明的全新特征，食品饮料、医药、商业、造纸、航空等传统的防御型品种，与地产、银行、煤炭、有色等主流品种走势形成反差。从未来趋势上讲，没有机构会怀疑地产、银行股的中长期投资价值，近期下跌直观反映的是投资者对

宏观调控的恐惧心理。在这种情况下，投资策略转向消费类防守行业是比较理性的选择，食品、医药、商业等板块个股轮番表现，可能就是对来年行情的提前预演，它们将成为来年市场运行的主流线索之一。另外，随着人民币的持续升值，造纸、航空行业的表现同样值得期待。

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