上汽分离债估值处于123.39元

　　□民族证券 贾国文

　　上海汽车集团股份有限公司将于本周三起开始按面值人民币100元发行6300万张分离债，预计募集资金63亿元。每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的3.6份认股权证，认股权证共计发行2.268亿份。

　　分离债的价值由两部分构成，一部分为纯债部分价值，另一部分为权证部分价值。我们对其分别估值，然后加总得出分离债的整体估值。

　　纯债部分参照剩余年限最接近6年的07日照债（126007）来给其定价。本周一，07日照债（剩余年限为5.945年）的到期收益率为6.97%，如果利率询价结果为利率询价区间下限0.8%，则纯债部分的价值为70.56元，占分离债整体价值的57%。

　　权证部分用考虑摊薄效应的Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型方法估值，参数中以剩余期限最接近2年的010503国债本周一的到期收益率2.356%作为无风险收益率，权证存续期限为24个月，行权价格为每股27.43元，

上海汽车正股本周一的收盘价为25.70元。现在市场上所有分离债分离出的权证的隐含波动率在52%（武钢CWB1）至186%（国安GAC1）之间，我们取二者的平均数作为估值参照，由此测算出上海汽车每份权证的价值为14.675元，3.6份权证的价值为52.83元，占分离债整体价值的43%。综合债券部分和权证部分的估值后得出，在当前

资本市场的状况下每张上汽分离交易可转债的整体估值处于123.39元。