定向性或成资金回笼主要特征

　　央行调控措施日趋多元化。

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　昨日央行发行了200亿元1年期央票，并进行了670亿元的正回购。7天期正回购的中标利率为2.8%，较上周上涨30个基点，其余品种——1年期央票和28天期正回购中标利率均维持上周的3.9933%和3.30%。

　　分析人士表示，鉴于货币信贷调控的巨大压力和流动性调控的现实状况，未来流动性回笼手段或将更多地表现出定向性和强制性的特征。

　　最近四周，1年期央票的发行量均在100亿元或以上，虽然较9月中上旬至11月中下旬增加不少，但是与今年上半年的平均发行量相比还是相对较低，尤其是在央票利率已经连续攀升之后。

　　在央票发行量保持低量发行的同时，央行宣布上调存款

准备金率1个百分点，并再次启用特种存款，将流动性回笼的触角指向城商行和信用社——因为他们中的大多数不参与央行公开市场操作，但他们同样存在流动性过剩问题和信贷投放过多问题。

　　前一阶段央票低量发行的重要背景是大盘股发行时新股申购从货币市场抽取了大量资金，造成货币市场资金面局部和短期趋紧，回购利率大幅波动。央行的货币回笼只能在“保旱”和“排涝”中曲折行走。

　　加上

证券账户第三方托管和结售汇业务的相对集中，资金的非均衡分布问题更加严重。分析人士认为，目前的流动性状况有点类似于河水较多但河床高低不平，普通抽水方法很难奏效。

　　业内人士的测算显示，在不考虑偶发冲击的情况下，到期央票、外汇占款释放的基础货币就将使得央行的回笼任务相当艰巨。资金的过分充裕带来了巨大的压力，就连猪肉价格也通过复杂的传导机制大幅上涨了。

　　分析人士指出，在这种两难的境地下，央行流动性回笼手段或将更多地表现出定向性特征，而定向性措施大多带有明显的强制性特征，最大的好处是可以避免

宏观调控的“一刀切”问题。

　　调整差别存款准备金率政策，包括实行差别准备金率的机构以及实行差别准备金率的基础存款。在紧缩流动性的背景下，那些信贷投放过于“凶猛”的机构将成为被实施的对象。此前，央行9月5日曾对实行差别存款准备金率的金融机构进行调整，继续发挥差别存款准备金政策的正向激励和约束功能。

　　在常规央票发行量长期低位徘徊的情况下，定向央票可以解决机构认购意愿不高的问题，有助于提高公开市场回笼效率。尤其是今年国庆前后发行的新型定向央票或者类定向央票未来还有用武之地。

　　央行目前吸收的特种存款还是采取自愿的形式，未来不排除采取规定比例的方式要求机构缴存。这将与定向央票相互配合，完善对几乎各类机构的“布控”。

　　此外，像上调法定存款准备金率这样的强制性措施也将会继续使用，对控制整体流动性状况的作用显著，虽然12月25日后法定存款准备金率将达到14.5%的历史高位，但分析人士认为仍有继续上调的空间。

　　在央行掌握了大量特别国债后，正回购甚至卖断操作将会在公开市场操作中扮演重要角色，而且也不排除采用定向方式。

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