明春牛市红利行情仍有好戏可唱

　　⊙阿琪

　　近期行情在5000点上下各200点的区间内已经盘旋了近一个月的时间，这样的行情局势使许多投资者感到迷茫：当前不上不下的行情会令市场困惑到什么时候？正是这种困惑在不断地销蚀着牛市氛围中积累的市场信心。对此，笔者认为，由于估值水平和牛市背景的支持，行情下行空间并不大，以整理时间换取调整空间的行情特征已十分明显。

　　消除权重股溢价正在进行中

　　在“从紧”预期和系列紧缩政策作用下，前两年牛市中的核心资产股资源与有色、金融与地产等具有资本类特征的资产成为近期行情中“千斤坠”。由于市场中的权重股大多聚集于此，使得行情结构迅速由“二八”演变为“八二”，专业投资者把此行情结构的变化称之谓“风格轮动”。除上述因素外，近期投资者还应注意到一个现象：伴随着权重股的整体回落，股指期货推出事项正在被一点点淡化。这说明曾经促使权重股“大象比兔子跑得快”的最大驱动力——股指期货战略资源概念，即权重股溢价概念正在被逐渐消除。这对后期行情的指导意义是：(1)虽然权重股泡沫已破裂，但基于“瘦死的骆驼比马大”，这些权重公司厚实的盈利能力仍在，银行、保险仍是增长率非常显著的行业；房地产调控只是个周期性因素，地产股仍是人民币加速升值趋势下的优质资产；资源与有色股2008年的业绩水平仍将十分优异。因此，此类股票只是一个消除估值溢价的周期性调整，恢复其“忠厚”的蓝筹股行情本色，而非转折性下跌；(2)随着权重股的股性恢复其滞涨耐跌的本性后，后期较长时间内的大盘走势可能不再具有很强的激越性，当然在估值水平和公司利润增长的支持下，下行空间也十分有限，这给其它小盘股、题材类股票创造了良好的施展氛围。

　　通胀背景催生行情新热点

　　通胀已经成为经济、社会、投资等各个领域须直面的问题，之前结构性的通胀已有演化为系统性通胀的趋势，这是宏观基调全面“从紧”的根源，这也是2008年股市的经济背景。并且，通胀已不仅是我国的经济现象，美国11月份PPI涨幅创25年来的新高，CPI的同比涨幅也达到到2005年时的高峰水平、德国的通胀率创13年来新高。因此，当通胀已成国际性问题后，我国的“从紧”政策对通胀能起到多大的遏制作用，目前来看还是个悬疑。股市永远是一个“唯利是图”的场所，它永远在根据经济形势的变化和投资者逐利的癖好而变化着行情的投资主题。因此，通胀背景下行情的新主题已经嫣然形成：首当其冲的当然是消费与消费品主题，包括商业、旅游、酒店、

电子商务等各种类型的服务业，以及在农村消费得到巨大释放背景下的家电、汽车、医药等消费品行业；二是，本轮通胀的源头，也是本轮通胀的最大受益者是农产品。近期，曾经在商品期货市场中大规模做多有色金属的仓位有纷纷向农产品转移的现象，也透示着新一轮农产品牛市的来临。人们对2008年行情主题的预期普遍是散而乱，但消费和农产品更可能是其中的行情主线。

　　牛市红利行情有望明春展开

　　当前不上不下的行情会令市场困惑到什么时候？已是所有投资者急于寻找的答案。多种因素表明，明年春季的行情仍有好戏可唱：(1)由于从元旦起将实行两税合一的新税率政策，目前大多数企业的税率是33%，明年新税率政策将下调到25%，期间有8%的利差。因此，“有想法、有办法”的企业可能会在今年年底隐藏掉部分利润做到明年一季度的账上去。对于此类企业，可能会出现今年四季度业绩低于预期，明年一季度业绩超预期的现象；(2)虽然明年基调仍是“从紧”，但目前市场资金面正处于高度“从紧”状态，过了元旦市场有望获得一个“喘息”的资金面环境；(3)过了新年元旦，新股IPO的上会审核需要以2007年的财报来作为发申依据，因此，新年第一季度的扩容压力总是最轻缓的；(4)虽然今年四季度行情已经回落调整，但整个2007年行情仍是一个财富效应非常显著的牛市。新年后，社会中的各类“年终奖”有望为股市带来一个周期性的增量，近期基金开户数开始出现回增，已透示出了这种动向；(5)银行股、地产股、有色股、煤炭股、钢铁股等经过迅速回跌后，已经开始实现软着陆，并已再度显现出估值方面的优势。此类

股票即使产生一轮中级反弹，对整个市场也具有显著的推动力；(6)股改后大、小股东的利益已经趋于一致，牛市行情的最大受益者是大股东。因此，“高收益、高分配”的牛市红利行情有望在春季的年报公布期内得到展现。就以上这些因素综合来看，在目前行情正在寻求着陆的时候，在年终来临之际，投资策略上已经可以考虑备战明年的春季行情。

　　市场将现指数难大赚，个股可多赚格局

　　前两年牛市行情的最大特色是突出各个投资主题和行业主题，曾经被市场热捧的鲜明主题有：资源与

能源、资产重估、整体上市、资产注入、升值概念、奥运题材、股指期货、权重股溢价、交叉持股、装备与设备、军工资产、新能源等，除了纺织与电子器件行业外，与这些投资主题相对应的其它行业都“被牛蹄踏了好几遍”。然而，一方面受整体估值水平的限制；另一方面受全面紧缩的宏观背景影响，2008年除消费与农产品有适度的主题行情之外，其余领域再度施展大范围轮番涌动的主题行情已经勉为其难。与此同时，风格轮动的特征已使行情出现新的区域性分化，原来行情的市场性分化也在不断向各个行业内分化深入。因此，2008年局部性行情多，个股独立性行情多，规模性行情机会少，2008年行情的操作特征可能是“指数难大赚，个股可多赚”。

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