经济未必过热 通胀已然扩散

　　⊙联合证券研究所 王晓东

　　最新一轮投资、消费、工业数据陆续公布，为观察宏观经济形势和通胀趋势提供了很好的依据。

　　分析显示，11月份当月的固定资产投资增幅约为26%。考虑到基数原因，近期的投资增幅相对平稳。

　　值得注目的是，施工项目计划总投资额（含新开工项目）增幅继续大幅反弹。但由于前期增幅过低，目前的剩余投资额水平依然处于历史低位（不到1.2年）。

　　工业增加值增幅继续明显回落，11月的17.3%实为年内最低水平。

　　消费品零售总额名义增幅虽然是再创新高，但实际增幅却并未继续上扬。进一步地，以吃、穿、用口径来看， 今年以来显著攀升的也仅是“吃的”（食品价格大幅上涨所致），而“用的”增幅大致平稳（“穿的”情形类似）。

　　总体来看，11月份的经济增长明显呈现“降温”迹象。

　　与此对应的是，美国经济近期却佳绩频传。数据表明，美国经济增长最大支撑的居民消费，第四季度的前景也并不悲观。持续造好的就业数据也进一步强化了这一预期。

　　然而，与中国并无不同的是，美国也感受到了与日俱增的通胀压力：11月份的CPI、PPI以及进口价格指数，无一不在大举攀升；月度环比涨幅，不论是名义值还是核心水平，都是一年来的新高。

　　值得提及的是，美国从中国进口的商品价格从5月份涨幅首次达到正值以来，到11月份涨幅已攀升至2.3%。与此同时，美国从东盟、亚洲四小龙以及日本等经济体的进口商品价格却仍在下降，这无疑是

人民币升值影响的凸现。但对于中国出口商而言，价格的回升幅度还远远不够，因为按人民币口径，反而是下跌了3.5%。

　　考虑到10月份再度创出历史记录的中美贸易顺差，人民币的升值步伐并不可能因美元走势的新变数而放慢。

　　特别是，加快升值步伐可以有效缓解通胀压力，这在中美PPI的历史走势上可以得到充分验证：可贸易品的全球定价以及中美间固定

汇率是两国PPI高度联动的基本解释。而2005年7月份的一次性升值以及其后的渐进升值，则可解释当时走势出现的背离及其后价格水平的差距。

　　PPI上扬的自然结果是企业毛利率水平的相应抬升，因为油、煤等资源品价格是主要推动力，上游企业显然将充分受益。当然，加工业品价格的小幅回升，表明下游企业盈利水平也有一定程度的提高。