BNP给予南华早报“持有”评级

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　南华早报(SCMP)（0583.HK）于上周四(13日)停牌，涉及主要股东嘉里传媒(Kerry Media)按上市条例提出强制性收购建议。其后BNP百富勤发表研究报告，维持“持有”评级，目标价3元(港元，下同)，相当于估值的20%折让，或预期市盈率18倍。

　　BNP相信，南华早报及嘉里传媒的最终控股公司嘉里集团，将提出私有化南华早报。若假设清水湾项目顺利开展，南华早报的BNP估值为每股3.89元。如以折让20%计算，私有化价格可能为每股3.11元，相对于南华早报停牌前每股报价2.5元，有24.5%溢价。嘉里传媒/嘉里集团在过去6个月于市场收集南华早报股份，最高价格为每股2.736元，按收购及合并条例，最低的私有化价格亦为每股2.736元，较南华早报停牌前报价，溢价最少9.4%。

　　BNP相信，南华早报的价值被低估，现价较BNP估值每股3.89元，折让36%。若清水湾项目未能开展，南华早报估值为每股3.28元，现价较估值折让23.9%。BNP认为嘉里集团有多个理由提出私有化，包括南华早报旗下《南华早报》及《星期日南华早报》，据美国评值有限公司过去6个月的估值，为44亿元或每股2.8元，相对南华早报停牌前报价，投资者能以折让价格取得出版业务，及免费获得其他资产。此外，南华早报于铜锣湾设有零售店铺，于油塘拥有仓库，于美国银行大厦拥有2层全层办公室，及于清水湾持有一幅土地，总估值为每股0.51元。若清水湾项目补地价有结果，土地价值有机会上升每股0.61元。

　　基于嘉里集团专注于物业发展，BNP相信南华早报的物业组合，特别是清水湾项目，应与嘉里集团旗下项目互相匹配，及令嘉里集团感到兴趣。南华早报亦持有强劲的现金资产，相当于4.12亿元或每股0.26元，加上缺乏新的扩展计划，故无集资需要，意味无需要维持上市地位，协助可见将来的集资活动。

　　据BNP所获的市场消息，规划署公布清水湾项目补地价时，将视为一整块土地，而非分开两期补地价；此外南华早报尚未决定出售所持的清水湾项目权益，或是联合邵氏兄弟（0080.HK）发展项目。BNP认为消息相当有价值，因项目补地价一旦有结果，土地价值有大幅升值的潜在可能。BNP的物业分析员认为补地价介乎每平方英尺4000-6000元，项目售价为每平方英尺1万元，因此BNP将项目售价假设由每平方英尺8000元调升至1.1万元，及预期补地价为5000元，项目价值相应调高每股0.11元至0.61元。

　　BNP相信，南华早报的私有化，将触发其他传媒公司有私有化的想法，当中包括电视广播（0511.HK）及邵氏兄弟因主要股东淡出而被私有化；有线宽频（1097.HK）被母公司九仓（0004.HK）私有化，及东方报业（0018.HK）遭收购而被私有化。BNP指出，并购预期将继续为香港传媒股的投资主题，虽然时间未可预计，但一旦落实，将转化为另一轮的估值提升。

　　BNP预期，南华早报07至09年的纯利为2.49亿元、2.61亿元及2.86亿元，每股盈利为16、17及18港分，每股盈利增长率为-17.3%、4.8%及9.6%，股息回报为5.4%、5.7%及6.2%，市盈率为15.7倍、15倍及13.7倍，市净率为2倍、2倍及1.9倍。