非凡理财“B股挂钩结构性产品”投资价值分析报告

　　中国民生银行面向广大个人客户推出“B股挂钩的100%保本的结构性人民币理财产品”。该产品发售期限为2007年12月17日～2008年1月7日，起息日2008年1月8日，期限1年。该理财产品为保证本金浮动收益型，预期最高收益率18%，每半年计算并支付利息一次，挂钩标的为在上海B股市场和深圳B股市场挂牌交易的两篮子股票。

　　相对于A股的高估价、高市盈率，B股因其存在较大的折价空间以及动态市盈率较低而更具有投资价值。然而受到股票数量较少以及人民币升值等因素的影响，B股对投资者的吸引力一直无法同A股相提并论。综合考虑到以上利弊，民生银行理财团队在深入分析、精心设计的基础上推出了本期B股挂钩的结构性产品。本产品不仅能让投资者分享中国

证券市场上涨带来的回报，同时又能为投资者规避直接投资B股所要面对的汇率风险。此外本产品结构科学，收益分为四部分，每实现一部分收益即可获得高于1年期定期存款利息的收益。

　　一、 产品设计背景

　　1、 A、B股存在折价空间，B股更具投资价值

　　目前共有86家公司在上海或深圳的A股和B股市场同时挂牌交易。以2007年12月7日的收盘价计算，B股的平均价格是A股的57.8%，存在较大的折价，同时沪市B股和深市B股分别有大约1/2和2/3的股票的动态市盈率已经降到了30倍以下。而30倍市盈率正是权威机构较为认同的股市安全边际。因此，一些分析师认为相比A股和H股，B股是一块尚未开掘的价值洼地。

　　2、 B股发展在资金面上有着充分的支持

　　随着国家“藏汇于民”政策的贯彻，中国居民个人年度换汇额度自今年2月1日起从原先的二万美元提高至五万美元，外币投资的资金面非常宽裕，同时

人民币汇率改革的深化使得外汇持有者对于外币资金保值增值的需求越来越强烈，相比于QDII投资和尚未开通的“港股直通车”，B股无疑是更为直接的投资渠道。5月份以来B股市场投资者开户数量的大幅上涨显示出投资着对B股市场的看好，而投资者的追捧也为B股市场的蓬勃发展提供了充足的资金支持。

　　3、 B股未来的发展分析

　　针对B股未来发展的方向，众多分析师都曾发表过自己的看法，有些人认为A、B股市场合并大势所趋，而有些分析师则猜测监管层有望续引入境外公司、跨国公司来B股上市交易，夯实B股市场的基础，完善B股市场的结构，并向境内机构、QFII、QDII开放B股市场，增加B股市场的流通性与交易量。我们认为无论是A、B股合并还是引入跨国公司在B股上市，前期B股被边缘化的状况都将逐步得到改善，而从价值投资的角度考虑，都将是对B股投资者的利好消息。

　　4、 市场进行调整，进场时机较好

　　从10月末开始，B股市场进入调整期，上证B股指数和深证B股指数分别从390点左右和790点左右回调至目前的360和720。回调幅度分别达到7.7%和8.9%，此轮回调无疑使B股更具有投资价值。此外考到年底将至，B股市场的调整是否充分尚需一段时间来验证，因此本产品选择在2008年年初进场，以期取得最佳的进场时机。

　　二、产品结构说明

　　理财本金平均分为A、B两部分，A部分本金挂钩一篮子深市B股（6只）、B部分本金挂钩一篮子沪市B股（6只）。每个月设定一个观察日（全年共设12个观察日），每6个月分别考察一次每个篮子中各只股票的表现情况，决定收益分配。

　　挂钩标的：上海B股篮子、深圳B股篮子（如附表1、表2所示）：

　　收益计算方式：

　　若A部分本金挂钩的一篮子股票中的每只股票在第1至第6个期中观察日的股票表现的平均值都大于或等于105%，则在第一个付息日该部分本金的当期收益率为9%，否则当期收益为0；若B部分本金挂钩的一篮子股票中的每只股票在第1至第6个期中观察日的股票表现的平均值都大于或等于105%，则在第一个付息日该部分本金的当期收益率为9%；否则当期收益为0；

　　付息金额＝ A部分理财本金 × 对应的当期收益率 + B部分理财本金 × 对应的当期收益率

　　若A部分本金挂钩的一篮子股票中每只股票在第7至第12个期中观察日的股票表现的平均值都大于或等于105%，则在第二个付息日该部分本金的当期收益率为9%，否则当期收益为0；若B部分本金挂钩的一篮子股票中每只股票在第7至第12个期中观察日的股票表现的平均值都大于或等于105%，则在第二个付息日该部分本金的当期收益率为9%，否则当期收益为0；

　　清算金额＝ A部分理财本金 × 对应的当期收益率 + B部分理财本金 × 对应的当期收益率 + 理财本金

　　股票表现 = 股票于该期中观察日的收盘价 / 该股票的进场价

　　三、投资标的分析

　　四、产品收益测算

　　该产品收益来源于所挂钩的上海或深圳B股股票篮子的表现。该产品的预期最高收益为18%，预期最大损失为0%。

　　中国经济仍处于上升趋势，GDP年增长率达到10%以上，在这样的宏观经济环境下，各大券商和基金普遍认为未来一年的国内的股票市场依然有着20%以上的成长空间。此外近期的调整行情对前期市场上积累的泡沫进行了一定的挤压，投资风险得到了释放，加之市场上资金供应依然充足，因此我们预计本产品有很大机会能够为投资者在一年内实现较高的投资收益。

　　五、产品特点列举

　　1、挂钩中国B股股票，上涨潜力巨大

　　本产品参与中国B股市场表现，分享高成长性公司所带来的超额回报。

　　2、挂钩股票筛选严格，历史表现稳定

　　本产品在筛选“一篮子”股票时，充分考虑到股票的成长价值、历史表现、同A股的折价情况、市场流动性等因素，通过专业分析以尽可能的保证产品的稳定表现。

　　3、收益分为4部分，分散投资风险

　　本产品结构简单、易于理解，在保证本金的同时，潜在最高收益达到年化18%。另外，产品收益分为4部分，每部分4.5%，只要实现一部分收益就可超过定期存款利息。

　　4、产品结构科学，降低市场异常波动带来的风险

　　本产品通过采取月度观察日平均使收益平稳化，降低市场异常波动对投资者来的风险。

　　5、规避直接投资B股伴随的汇率风险

　　普通投资者投资B股需要面对汇率风险，本品使用人民币计价，在人民币升值预期环境中，规避了汇率波动对产品带来的风险。

　　六、产品风险分析

　　本期理财产品主要有以下几方面的风险：

　　1、市场风险：本产品收益挂钩于B股市场股票篮子。所挂钩股票的走势和波动直接影响到本产品的收益。

　　2、流动性风险：本产品不允许在非可赎回日终止交易。

　　3、地区风险：本产品的资产价值与中国股票风险联系紧密，若相关地区发生金融危机或重大不利情势，本产品的资产价值会大幅度下降。

　　综合上述分析，在此时推出此款产品具有较好的市场环境，在正常的市场环境下预期将产生理想收益。

　　中国民生银行金融市场部

　　2007年12月17日

　　（公司巡礼）

　　代码公司名称

　　900948.SS伊泰B股

　　900911.SS金桥B股

　　900932.SS陆家B股

　　900936.SS鄂绒B股

　　900917.SS海欣B股

　　900925.SS机电B股

　　表1：上海B股篮子

　　代码公司名称

　　200002.SZ万科B

　　200039.SZ中集B

　　200539.SZ粤电力B

　　200625.SZ长安B

　　200012.SZ南玻B

　　200869.SZ张裕B

　　表2：深圳B股篮子

　　沪市B股近期走势

　　资料来源: Bloomberg (2007年12月10日)

　　资料来源: Bloomberg (2007年12月10日)

　　深市B股近期走势

　　900932.SS陆家B股

　　900936.SS 鄂绒B股

　　上海陆家嘴金融贸易区开发股份公司主要从事陆家嘴金融贸易区内的土地开发、房地产经营和基础设施建设。该公司还承包建设和装修工程。

　　内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司生产和销售羊绒制品，包括无毛绒、羊绒纱、羊绒衫、羊绒大衣呢及其他羊绒产品。该公司拥有“ ERDOS”、“鄂尔多斯”和“KVSS”品牌。

　　900917.SS海欣B股

　　900925.SS机电B股

　　上海海欣集团股份有限公司生产和销售长毛绒面料及其相关产品。该公司的产品包括长毛绒面料、长毛绒玩具、毛毯、服装面料等。通过其子公司，海欣股份还生产生物医药和包装制品、开发房地产并提供运输服务。

　　上海机电股份有限公司生产和销售电梯、印刷包装机械、人造板机器、绿色人造板和冷冻空调设备。

　　200625.SZ长安B

　　200002.SZ万科B

　　200039.SZ中集B

　　200539.SZ 粤电力B

　　深圳B股篮子

　　万科企业股份有限公司主要经营房地产开发业。该公司主要在深圳、上海、北京、天津、沈阳、和南京等大城市开发住宅商品房。

　　中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司主要生产和销售集装箱，道路运输车辆、机场地面设备及其他运输装备。该公司兼营木业和房地产开发。

　　广东电力发展股份有限公司在广东省经营和建设发电站。

　　重庆长安汽车股份有限公司开发、制造和销售长安牌微型汽车、长安奥拓牌微型汽车、长安羚羊牌轿车。该公司还制造和销售用于微型汽车系列的江陵牌发动机。

　　200012.SZ南玻B

　　200869.SZ张裕B

　　中国南玻集团股份有限公司生产和销售高级浮法玻璃原片、工程玻璃、精细玻璃、汽车玻璃、新型电子元器件和结构陶瓷材料。该公司还从事房地产开发。

　　烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司酿制、生产和销售

葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒。该公司的主要产品包括干红、干白葡萄酒、XO级、VSOP级、VO级、VS级白兰地等酒。

　　900911.SS金桥B股

　　900948.SS伊泰B股

　　内蒙古伊泰煤炭股份有限公司主要从事煤炭开采、加工和运输业务。通过其子公司，该公司还从事酒店经营、甘草种植、药品生产与经营公路。

　　上海金桥出口加工区开发股份有限公司从事住宅商品房开发和房地产出租。

　　上海B股篮子

　　资料来源: Bloomberg (2007年12月10日)