招商证券：底部增持机会充分显现

　　□招商证券 赵建兴 鲁信文

　　目前市场能否企稳取决于两个因素，一是受调控预期影响强烈的地产、银行板块是否止跌，二是具有估值泡沫的中国石油是否进一步回归。即使考虑市场调整期间利空被放大从而还需要更多时间来消化调控影响的可能性，龙头地产股在本次深幅调整中也已经呈现出极好的买点。而中国石油在跌穿30元后，不论其是否继续向广泛预期的25元价值底线回归，对蓝筹股泡沫的打击实际上都已经充分呈现。市场在持续调整中已经充分显示出底部增持机会。

　　食品(18%)和成品油、

原油价格(8%、22%)的上涨是造成CPI和PPI超预期的主要原因。根据我们宏观小组的研究，剔除食品和成品油涨价因素后，价格指数涨幅依然明显，预计通胀仍有可能长期持续且扩散。同时，11月份投资和消费都保持良好态势，工业生产增长有所放缓一种可能的解释是，外需开始回落，这对于受困于总需求过度旺盛、亟需调控却主要针对投资的

中国经济而言未尝不是好事。在目前环境下，投资选择上可倾向于受外需影响小而又有定价权的企业。

　　地产、银行两大板块的调整是引发上周市场下跌的主要原因，我们认为市场过度反应的可能性非常大。

　　目前市场担忧调控会令房价大幅下滑。房价最终是由供给和需求来决定的，需求分为投机性需求和真实性需求，投机性需求影响的是短期的价格和上涨速度，而真实性需求影响的是长期价格。此次调控强调人均居住面积低于平均水平而再次申请房贷的，仍可比照首套自住房贷款政策执行，那么就是鼓励合理性需求、打击投机需求的一种措施。因此，即使因此出现房价调整仍是健康的。从长期来看，行业向好的基本因素仍然具备：中国的住房总体供不应求；在人民币升值预期下，国内的流动性过剩总体会保持常态，房价的长期上升趋势仍然明朗。从短期来看，政策紧缩预期仍将持续使房地产板块走势尚不明朗，但由于成本和销售于前期相对锁定，08年的业绩受调控影响不大，而龙头企业将在调控中获得更多的竞争优势。

　　银行板块的调整压力主要来自于流动性紧缩以及房市的影响，事实上这两者前期市场已经有所预期。即使明年从紧的货币政策得以严格执行，使得新增贷款规模不超过今年，预计最多使明年信贷增速整体下降2%左右，考虑债券投资收益的弥补，事实上对盈利预期的影响幅度最大不超过4%。而行政性的数量调控加剧了银行资产负债的不匹配，因为在信贷供需不均衡加剧情况下，银行一定会把更高比例的信贷额度发放给更优质的、收益率更高的贷款。

　　至于中小房地产

开发商可能导致的坏账也不足为虑。首先，房地产和建筑业贷款占上市银行贷款总额中的比重普遍在12%以下，占比较低。其次，监管层对房地产相关贷款的管理由来已久，上市银行近年来也越来越重视房地产贷款的风险控制，对房地产企业的资质要求比较高，将房地产企业贷款的审批权上收到总行，大型贷款根据项目进程逐步发放，全过程监控开发商项目资本金水平及其变化，房地产项目资本金比例在35%以上。

　　我们判断银行体系的流动性紧缩并不令A股市场资金面紧缩，居民入市潮才是主要因素。在上半年尤其是5·30之前，指数走势与新增A 股开户数密切相关，但此后基金新增开户数与市场走势相关度显著提高。在本轮调整之前，新增基金开户数滞后于指数走势，这是正反馈效应的一种表现；而调整展开之后，新增基金开户数走势领先于上证指数。近两周来基金开户数的剧增，反映出中国居民基于长期牛市判断，日益呈现出强烈的入市抄底意愿，只要市场企稳上行，入市潮即有加速的趋势，而这又可能再度触发市场的上涨趋势。

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