热点转移明显 重心抬高可期

　　□安信证券 诸海滨

　　尽管上证综指上周下跌1.65%，但市场成交金额放大逾五成以及上涨公司家数占总数八成，均显示出目前A股市场的总体运行趋势仍显得较为良性。另外与前周走势最大的不同是，内需类公司和中小市值公司逐渐取代超跌板块成为市场中持续的板块热点，反映出场内资金新的布局方向。虽然调控预期会继续构成短期内市场的运行压力，加上针对部分行业的调控政策也会促使资金在板块之间流动，但我们认为，市场更可能维持区间震荡并呈现重心持续抬高的走势。本周没有新股发行，资金分流压力的缓解也有助于市场的恢复。

　　宏观数据加剧紧缩预期

　　上周A股面临双重冲击：美股因

　　从行业方面观察，受调控政策影响较为直接的房地产和金融无疑成为上周跌幅最大的两大板块，其中地产行业平均跌幅超过8%，金地集团、招商地产等一线房地产股普遍调整幅度在15%左右，而11月份CPI再创新高，加剧了投资者对从紧货币政策影响金融行业盈利增速的担忧。另外，有色、航运等受外部经济体影响较大的板块，也因为国际经济形势的不明朗面临一定的回调压力。

　　总的来说，基于年底投资者心态上的谨慎及资金面的制约，大权重的核心蓝筹板块持续反弹的难度较大。

　　尽管上周大盘小幅下跌，但两市仍有1095家公司上涨。从成交量观察，市场的运行格局也显得较为良性，特别是与前周市场相比，最大不同来自于市场热点的转换。其中内需类板块和中小市值公司持续活跃，并逐渐开始取代前一周市场中的超跌板块，这对未来市场的复苏非常有利。

　　上周食品饮料、农林牧渔、医药成为表现最强的前三个行业。内需消费型的代表行业白酒类公司资金介入迹象最为明显，其中贵州茅台创出历史新高，全周涨幅更是达到24%。另外受上周公布的11月CPI数据偏高的推动，新五丰、安琪酵母、新中基等食品类公司也成为涨幅排名前列的成员。从风格角度观察，小盘股指数一周涨幅达到4.31%且排名第一，与此对应的上证50指数全周下跌2.8%。除了表明市场下跌由大盘股和权重股造成外，也表明风格热点的转换。

　　市场热点出现如此变化，我们认为主要是在政策环境和周期因素推动作用下，投资者对经济整体增长的关注已转到对经济增长的结构性变化上来，具体来看就是对明年投资标的的重新选择。一方面，在明年全球经济增长可能放缓的背景下，内需公司增长明确的趋势正逐步增强；另一方面，上周公布的消费品零售数据，也促使机构投资者提前将资金布局在食品、酒类饮料、商业、旅游、医药等增长较为确定的内需类领域。而从投资风格角度看也是如此，在紧缩性政策的持续影响下，由于大市值公司的估值及盈利增长速度均不占优势，促使市场热点由大盘股转向二、三线成长股，市场因此演绎出新一轮风格的变化。

　　展望后市，我们认为近期政策基调的转紧，依旧会对市场构成压力，但股指经过前期连续下跌，已经进入一个相对合理的估值区域，同时市场成交仍明显大于前期底部位置的量能，说明市场运行总体趋势变化仍较为良性。另外随着明年一季度的临近，资金面逐渐宽松加上2008年两税合并等一系列有利因素的积累，市场维持区间震荡且走出底部抬高走势的可能增加，因此投资者近期操作上可以保持谨慎乐观，重点关注内需类公司和二、三线成长股。