中海发展（600026）：业绩处于释放高峰期和稳定增长期

　　随着经济的高速增长、出口贸易的高度繁荣，以及对能源需求的旺盛，外运、煤运、油运行业也正处于高度景气的状态，相应的航运类公司更处于业绩释放的高峰期和稳定增长期。

　　中海发展作为航运龙头公司之一，自然从中享受到丰厚的利益。根据诸多机构的深度研究，该公司的业绩水平与复合增长率十分显著，而目前的估值水平却仍较为低廉，从而使机构投资者具有了配置的价值与配置机会，也使行情具备了走好的条件。

　　评级机构评级日期

股票评级EPS （元）估值

　　投资要点(元)

　　07年 08年09年

　　中金公司2007/12/10推荐由于07年外贸干散货市场运价一路走高，带动沿海运价上涨，目前公司07年内贸煤合同运价远低于市场运价水平。因此，中海发展08年的沿海电煤运输价格将达到20%的同比增长；基于今年到目前为止WS 指数平均为71 点，考虑到中海发展还享受运价优惠的机制，则07年和08年的油轮运价要比之前预测上调11.2%。1.38 1.682.0342.00

　　国泰君安2007/12/10增持预计08年干散货市场运价仍将处在高位，预期08年沿海煤炭运价上涨幅度将达到20%；09-10 年油轮市场运价回升和公司油轮运力大幅度增长带来公司业绩增长。公司两块业务周期不同，保证了公司持续的增长。1.35 1.601.8045.00

　　天相投顾2007/12/10增持公司有24%的收入来自外贸油运业务，将从现阶段国际油轮运价的大幅反弹中受益；公司约有12%的收入来自国际干散货运输业务，预期08年干散货运价将高位震荡，大幅度回落的可能性不大。公司是中国沿海煤炭运输的领导者，占据着31%左右的市场份额，是公司最核心的业务，预期公司08年沿海煤炭运价上涨幅度可能达到20%水平。沿海煤炭运价提升和运力增长将成为驱动公司业绩增长的主要力量。从公司定单运力的交付情况来看，在保证沿海运力稳定增长的情况下，未来公司将把握“国油国运”和“国矿国运”带来的市场机遇，尤其是2009年以后，随着在建8艘VLCC和12艘VLOC陆续交付使用，公司进口原油和

铁矿石运输业务将进入高速发展阶段。1.35 1.702.0042.50

　　联合

证券2007/12/07增持根据公司最近与货主谈判的情况，估计内贸煤基准运价上涨幅度约为20%，08年内贸煤业务同比将多贡献EPS0.35元；由于船厂效率的提高公司原有订单投放时间大提前，估计09年总有效运力增幅将由原来的6%提高到15%左右。公司可能在最近再下4艘30万吨级VLOC（铁矿石船）和10艘5.73万吨（内贸煤运输）的散货船订单，大幅扩大运力。1.37 1.751.9040.00

　　~44.00

　　业绩预测与估值的均值（元）1.3631.6831.93342.88

　　目前股价的动态市盈率（倍）24.6419.9517.37

　　风 险 提 示

　　（1）沿海煤炭运价上涨幅度可能低于预期；（2）燃料油价格上涨幅度可能超过预期；（3）油轮运输市场运价继续下跌；（4）全球经济显著放缓带来国际航运价格的波动。