结构性调整提供的市场机会

　　元一

　　由于背景的变换，沪深股市10月中旬以来的调整似乎格外严峻。这种背景的变换，主要包括以下几个方面：其一，就市场本身而言，经过近两年的涨升，上证指数从1000点攀到了6000点的高位，市场的整体估值水平高企；其二，美国次贷危机硝烟未散，有可能拖累世界经济。在这样的背景下，中国的出口贸易会受影响，进而拖累整体经济的增长速度，使市场供需格局发生变化，给原来市场普遍存在的高增长预期蒙上阴影，最为突出的就是有色、煤炭、钢铁等与宏观经济联系紧密的行业。其三，国内宏观调控的“紧箍咒”似乎越来越紧，不断的加息、超水平的准备金率、日趋频密严厉的房地产调控举措......这一切给人“山雨欲来风满楼”的感觉。背景变换，负面消息接踵而至，以致于大盘跌跌不休。

　　仔细梳理一下上述几方面因素，我们可以看到，外围环境的变化、国内的调控政策与股市本身的高估值，确实存在着矛盾冲突。股市投资讲究的是预期。如果没有这些负面因素，指数还会往高处走，上证指数将升到7000点、8000点乃至10000点。而目前的调整正是调和两者之间矛盾的表现，以便使估值与预期相协调。问题是，这种“协调”往往会表现出“跌过头”，就像以前“涨过头”一样。根本原因在于反应过度，而不是事情真会如此糟糕。因此，恐慌往往带来市场机会。目前，大盘仍处在调整过程中，有时还出现急剧的下跌。因为不断有新信息出现，投资者要不停调整自己的预期。但是，纵观基本面，客观的说，我们仍可以坚持“牛市没有结束”的结论。以此为基础，再透过市场本身所显示出的蛛丝马迹，我们便能把握市场运行的脉络。

　　尽管10月中旬以来的调整颇为严峻，但仍不是“一面倒”的下跌行情。最明显的是，蓝筹股、权重股下跌幅度大，频率高；而其他

　　到目前为止，2005年以来的沪深股市经历了4次较大的调整。其中，2007年3月之前的两次调整以齐涨共跌的形式展开，调整中股价的结构分化并不明显。这两次调整是在争论牛市是否来临的过程中出现的，人们关注的是基本面的变化是否支持牛市。而2007年初上证指数升破3000点时出现的关于估值的大讨论，不仅没有使人恐惧，反而使牛市概念深入人心。这时，投资者不再担心是不是牛市，而是思考牛市能走多高，能持续多久。因此，大讨论一结束，上证指数直奔4000点而去。正是这轮狂热，导致了5.30的大调整。那些展翅高飞的消息股、题材股纷纷折戟沉沙，股价被腰斩。此次调整换来了两个结果：一是让人明白了低价股的疯狂是不理性的，是要付出代价的；二是给市场大树特树价值投资理念提供了绝佳的时机。而这又为其后蓝筹股的疯狂创造了条件，包括思想基础、大量的价值投资信奉者以及充足的资金。

　　5.30之后，在价值投资理念的推动下，蓝筹股、权重股数马当先，上证指数大踏步直冲6000点，3个月内升幅达50%。正是这一波行情，推动蓝筹股、权重股的整体市盈率高达60倍以上，有些个股的市盈率甚至上百倍。与此同时，股指期货预期下的权重股溢价、蓝筹股溢价以及央企整合注资等概念火上浇油，使蓝筹股行情演绎到极致。

　　回顾最近两次的调整，无论“八二”行情，还是“二八”行情，都夹杂着心理情绪的非理性因素。不同的是，“八二”行情的夭折，很快淹没在“二八”行情的激情中，而蓝筹股、权重股的调整似乎压垮了牛市的“脊梁”，让人找不着北了。

　　其实，10月中旬大盘调整以来，尽管指数跌跌不休，但许多股票在悄悄走高。总体上，这类股票有一个共同点，即估值不高，股价有吸引力。它们的上涨没有概念、题材的噱头，没有推波助澜的疯狂，不管低价，还是高价，只要估值合理，就有人吸纳。这类股票所蕴藏的市场潜力与机会是不可低估的。

　　面对即将来临的2008年，我们可以总结出几个基本结论：牛市没有结束；目前的调整是结构性的；市场已显露出了未来热点的踪迹。