明年牛市直面三大险 稳中求胜方显真功夫

　　⊙华泰证券 郭春燕

　　我们对2008年市场分析判断可以用20个字，即“巨幅增长后，变革过程中，理性回归时，收益正常化”来概括。

　　2008年市场环境更趋于复杂

　　首先是紧缩的宏观经济政策以及世界经济放缓，国内经济整体减速的可能性存在；其次是加息的累积效应导致“负利率”预期逆转、流动性收紧，股票的相对投资优势丧失；最后是股票供给大幅增加，市场承接力下降。

　　需要进一步说明的是上述三个危险点起到颠覆牛市基础的可能性并不大，但是会对2008年市场回报率造成巨大的压力。第一，因为调控，经济增速将可能出现一定程度的回落，但增长态势将能够得到持续，股市的基本支撑不会被颠覆；第二，关于流动性问题，在投资渠道有限的情况下，除非利率上升到足够有诱惑力的水平，投资人对股票资产仍将保持相当强的投资偏好；第三，对于扩容问题，2007年底大型国企回到A 股上市速度明显加快，大盘蓝筹股市场供应量在持续增加之中，供给大规模增加势必会造成阶段性的资金紧张。我们认为扩容的调控意味甚浓，节奏把握在管理层手中，是一个双向调节器，并不必然是一个负面因素。

　　对2008年行情的基本判断

　　1.从一个较长的历史时期看2008年我们的A股市场仍处在一个相对适合投资的阶段，基本面仍可支撑市场寻求向上突破的空间。上面提到的三个危险点的存在将只是使得资金的预期回报率回归到理性水平，与市场的实际回报率之间的差距缩小，而不会颠覆市场运行的基础。

　　2.随着价值回归与价值重估时代的逝去，高估值仍然必将是2008年一个基本的投资环境。因此绝对低估的投资机会将如同沙里淘金一样的困难，对相对低估投资机会的挖掘将会成为绝大多数投资者的共识。

　　3.我们认为2008年全年行情的演绎仍将围绕企业利润的高增长和流动性过剩这两个因素的变动发展。2008年经济是否见顶以及企业盈利增速放缓多少已经并不重要，重要的是经济增速放缓背后是否存在结构性变化引致的投资机会。

　　4.全流通市场的基本秩序仍在构建当中，加上外部因素对A股市场影响的加大，2008年可以说是投资机会层出不穷，同时投资陷阱也无所不在。在投资主题的确定上，我们的看法是回归基本面，寻找受益于经济结构调整、业绩获得实质提升的公司。

　　操作策略上倾向于采取谨慎的态度

　　概而言之，鉴于紧缩政策将是贯穿全年的一个基本背景，如果产生过度调整的情况出现，与经济息息相关的行业如地产、银行以及原材料的盈利水平都将受到较大打击，股市的整体运行态势亦将难以乐观。不过这是最坏的情况，整体上我们对政府的调控能力抱乐观态度，预期经济有软着陆的前景。

　　但基于上述风险点的存在，在操作策略上倾向于采取谨慎的态度。对于

宏观调控对行业利润率的影响力保持高度的警惕，由于外贸依存度较高的周期性行业面临的不确定性因素较多，投资机会较难把握。而能够较少地受到宏观调控政策影响的应首推消费服务类行业。因此结合行业目前整体估值水平，在行业配置策略方面，我们建议重点配置品牌消费品、百货、食品、金融服务、医药产品。另外行业效率得到提升的机械制造、水泥、造纸也值得重点关注。基于通胀与加速升值的预期，资源品要素价格的重估不可避免，地产、上游原材料如有色、煤炭等行业中的资源性公司我们认为仍应该保持基本配置。

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