继续享受流动性过剩 牛市第一轮尚未走完

　　⊙长江证券 张凡

　　资本市场的流动性在一定时间内仍将充沛

　　上周法定存款准备金率的调整将冻结4000亿左右的银行体系内流动性，但是考虑到四季度每月的外贸顺差依然将维持在250亿美元左右，而明年年初的到期央票数量将达到1.5万亿元，因此并未能完全冲销掉明年年初的银行放贷冲动，这使得进一步加强信贷控制的预期日益强烈。从这点来看，央行在明年实行按季控制贷款投放的窗口指导的可能性依然存在，未来各种紧缩性货币政策出台力度和频率将不断加大。但是我们看到这种调控都是针对银行系统。数据表明，银行的贷款都转化成了企业的固定资产投资，而并非直接投入股市，但是信贷紧缩对企业利润肯定是有影响的，继而影响到股市，但是这个传导过程要经历6-12个月左右。

　　因此，资本市场的流动性在一定时间内仍将充沛。但是，我们看到11月份基金销售遭遇了低谷，1天售罄的局面已经不在，能销售到上限已经非常困难，这说明来自机构的新增流动性未来要保持谨慎。基金发行解禁后的第一只新基金为债券型基金，这体现了管理层的良苦用心：一方面近期债券型基金收益较高，可能给债券型基金的发行带来了契机；另一方面，随着特别国债的发行，也有可能利用债券型基金来对冲市场流动性过剩的压力。特别国债对市场不应压力太大，它本质上是对国家外汇储备的一种运用，从央行到财政部，再从财政部到中投公司，最后成为了中国的主权基金，又给全球的资本市场注入了流动性，对国内流动性不会有太大的冲击。

　　QFII的参与使得跨市场的联动性越来越强

　　本周，QFII额度放宽至300亿美元，这给国际资金参与中国资本市场提供了一个更广阔的空间。QFII之前的100亿美元投资额度，按公开信息显示，

证券资产市值已经增值到了2000亿人民币，也就是在过去的2年间，QFII的资产获得了2.5倍以上的增长，如今放宽至300亿美元，意味着在今后的牛市中可能将获得更高的收益。

　　不过QFII的参与使得目前全球资本市场以及跨市场的联动性越来越强。除了主要资本市场的

股票指数外，我们也观察到上周全球主要外汇币种的

汇率本周也出现了企稳回升，如美元兑日元的汇率。笔者曾多次提到如今的A股市场国际化味道越来越浓，国际资本市场的一举一动都牵涉到A股市场的神经。尤其是在全球金融创新后，跨市场的联动效应使得金融市场更加复杂，除了国际资本市场、外汇市场，我们看到所有这些变化都可以通过金融衍生工具反映出来，股指期货可以反映股票市场，而外汇期货、期权则可以反映外汇市场，衍生品市场的变化对全球市场变化的指引更为可靠。

　　A股市场成长动力依然十足

　　这所有的动作都说明管理层目前对中国股市的态度是扶持其健康发展的，所以尽管市场出现调整，也只是市场结构、投资者结构的调整，而并不是衰退。虽然中国高速增长的宏观经济在未来可能会出现减速，但是这种减速只是从11%减到9%的概念，股市成长的动力依然十足。支持A股市场“流动性过剩”还可持续很长一段时间，牛市也只是完成了第一轮的前半场，现在进入到的是第一轮的后半场。虽然后面还有几轮现在还不好说，但是投资者不应该对中国股市的长期牛市产生动摇。借牛市调整期，正好加强学习，吸取经验教训，迎接下一轮牛市。

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