广州万隆：通胀主题将继续演绎强者本色

财华社深圳新闻中心
 11月份显示的CPI指数冲高至6.9%，再度创出今年新高，也普遍高于大部分人预期。我们认为，数据显示目前通货膨胀的可持续趋势较为明显。而更值得关注的则是，在上游产品价格上涨压力下，通胀可能由上游部门向下游部门传导，通胀可能刺激当期消费，加息压力进一步加大，与此相关的通货膨胀主题则值得重视。
 一，数据显示通胀趋势明显
 11月份的数据显示，目前通货膨胀的压力主要来自于上游食品及原材料部门。食品部门从10月的同比上涨17.6%升至11月的18.2%；11月PPI从10月的同比上涨3.2%升至4.6%。原材料、燃料、动力购进价格也从10月的同比上涨4.5%升至6.3%。而下游行业产品的价格涨幅却相对偏小。
 我们认为上游资源价格上涨，在很大程度上进一步明确了通胀可持续的趋势。原因有二，一是资源价格上涨实际上是对长期以来人为压低要素价格的一种矫正，是合理现象并符合经济规律，也是和目前宏观政策面进行要素价格改革的方向一致。在明年可以看得到的水、电等要素价格提升，为通胀增添新动力；二则是从数据上我们可以看到，要素价格上涨目前还没有传导到下游，上游成本导致的通胀压力在一定程度上被压制，还没有释放出来。        
 最近一次的中央经济工作会议上，最高决策层特别将抑制通胀做为明年宏观经济政策的主要目标之一，这一方面说明最高决策层对通胀问题的重视，但是另外一个方面也说明控制通胀的难度已相当大，08年CPI指数完全可能居高不下。
 二，结构性通胀是否会蔓延值得关注
 我们认为，在通胀趋势已经日益明朗的大背景下，通胀是否可能向下游行业蔓延、通胀预期是否可能刺激居民当期消费欲望、在通胀压力下加息压力增大，都是值得我们关注的。
 1，通胀可能向下游行业蔓延
 1月数据的一个微妙的信号是，除了食品部门继续延续上月涨势外，非食品部门也出现了一定的上涨。这意味著上游的结构性通胀正在继续向下游蔓延，上游成本上涨可能传导为下游产品价格跟随上涨，结构性通胀继续蔓延。
 实际上，迟滞本轮通胀由上到下传导的主要因素是高投资和低消费及下游产能过剩、行业门槛普遍较低等因素。所以，随著刺激消费的宏观政策逐步到位，下游具备一定优势和较强垄断能力的行业可能出现产品价格的持续上涨。
 并且我们认为在原材料价格高涨持续难以遏制的情况下，下游行业必然会进行相应的调整（如低利率甚至亏损将减少投资和产能），逐步引导下游产品供求关系改变从而推升价格,只是中间往往有一个较长的反应时滞。因此,对此番价格上涨是否可能向下游蔓延的趋势要密切关注。
 2，通胀预期可能刺激当期消费
 一般情况下，居民收入增长预期可能提升社会大众的消费能力，而物价指数水平的提高及通胀，则会刺激人们的消费愿望将潜在消费力转化为现实购买力。目前情况下大部分居民的通胀预期较强，但是实际收入水平的提升缓慢则明显限制了大众消费能力。所以，收入水平的同比提高才能真正提升投资者的消费总量。
 按照中央经济工作会议的精神，08年财政支出结构将明显向民生领域倾斜。中央党校研究室副主任周天勇就认为，收入分配体制改革加快、社会保障体系完善、教育方面投入进一步增加，百姓期盼的“工资多涨点，物价少涨点”可望在未来一年实现。
 这将从实际上提升社会大众的消费能力。 
 3，加息压力增大
 在CPI指数连续走高的大背景下，我们认为中央银行的加息压力实际上在加大。虽然考虑到外部平衡因素，和主要经济体如美国的利差过大是限制进一步提升利率水平的关键因素，但是内部平衡为主要目标及美国大选后可能改变货币政策方向等因素，又都可能“鼓励”中央银行提高利率水平。  
 三，通胀相关主题如何演绎
 资源价格提升受益行业、在上游成本上涨过程中的优势型行业，这两类主题我们都在本栏目以前的文章中详细研究过。而在此之外，价格由上游向下游传导、刺激居民消费等利好，显然对下游相关的服务贸易类行业产生明显支撑，并且这类上市公司普遍还具备内生性增长能力强，估值不高等优势。
 在这一方面，我们应主要关注议价能力强，需求有激增潜力供需关系较为有利的行业。从中期来看，家电、商业零售品、农产品、住房消费、汽车、旅游、航空的价格上涨和消费总量提升都使得该类上市公司具备较高挖掘价值；从更长期来看，通信、信息消费、高档消费品和品牌商品、高端的保健医药、服饰等更可能长期享受价格上涨和需求增加的双重优势。总体上，隶属于中高端非贸易性的服务行业，即能够受益通胀主题，并且同时符合收入水平提升刺激消费升级的市场长线。