CPI数字：细节值得玩味

　　11月份居民消费价格总水平（CPI）不出意外地创了新高———同比上涨6.9%。其中，食品价格的上涨再次受人关注，达到18.2%。实际上，对于全面通货膨胀的担忧，还体现在11月全国工业品出厂价格（PPI）上，同比4.6%的涨幅，也创出2005年8月以来的新高。如果说单纯的食品价格上涨还不足以引发担忧，但工业品出厂价格的上涨以及由此引发的下游产品价格的同步上涨，则足以引起重视。

　　伴随着经济数据的全面火热，国家也开始实施从紧的货币政策。将于本月25日上调的存款准备金率，已经从以前惯常的0.5%的调整幅度直接翻倍到1%，并由此作为执行从紧货币政策的开端，预计2008年货币政策的调整将比上调1%的存款准备金率有过之而无不及。在这种情况下，受资金面收紧影响最大的银行、地产板块在最近的反弹行情中掉了队。不过，是不是市场热点就此转移了呢？或者说是不是牛市就此会画上句号了呢？有几个细节需要慢慢体会。

　　一是基金等主力究竟还看不看好地产和银行。有意思的是，前期舆论几乎一致的指出，基金三季报大量减仓地产股。但最近深交所最新披露的信息显示，机构在10月份大举增仓

房地产股，一个月内净增8.09个百分点，为当月机构增持幅度最大的行业。前后看似矛盾的数据，显示机构实际上已经打了一个漂亮的时间差。房地产上市公司今年结算的

房价基本上是前几年拿的地，成本便宜很多，其业绩的大幅增长，是绝对可以预期的。机构对金融银行股的热捧，则从各大主流券商的2008年投资报告可以看出，80%的报告都将金融列为超配的品种。

　　二是银行资金的收缩对市场的影响是实质性的还是心理上的。存款准备金率上调1%，直接冻结商业银行4000亿资金，也就是说，可供贷款的钱基本就少了4000亿。但目前，A股似乎并不缺钱，这从云集在一级市场的3万亿以上的资金可见一斑，而游荡在股市之外的资金似乎更多。现在，消化这些资金的两大块之一的房地产市场已经在宏观调控下呈现缩量整理的格局。房地产市场的挤出效应会对谁产生利好？自然是以股市为主的资本市场。

　　三是要清楚通货膨胀与经济发展的关系。凯恩斯、托宾等经济学家认为，经济增长与通货膨胀具有正相关性。从国际看，上个世纪50年代至70年代西方发达国家经济增长处于黄金时代，GDP年增长率平均在5%左右，与此同时这些发达国家通货膨胀年均率为6.7%。

中国经济连续以每年10%以上的速度增长，年CPI增长4—5%，应该属于正常的经济规律范畴。银监会主席刘明康也说，中国的通胀水平相对来说并不严重。只不过，从保持经济又好又快的角度出发，需要防微杜渐。

　　诚然，2008年的股市，要想重新演绎今年的辉煌，有点勉强。但是，2008年北京将举办奥运会，3G即将大规模建设，主题投资的机会依旧会很多。最近，奥运、科技概念的集体躁动，似乎正预演着2008年行情的新的一幕。

　　本报记者刘柯

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