资本市场制度设计应促进财富性收入增长

　　⊙司马春秋

　　目前，中国资本市场已进入了一个新的历史发展阶段，资本市场如何能为广大投资者提供增加财富的机会，让他们能公平、公正地分享中国经济增长带来的好处，这是一个值得我们思考的问题。

　　其实，这也是当前中国社会给中国资本市场发展提出的一个社会目标，那么应该设计出怎样的机制或制度来保证实现这一社会目标呢？也就是说，这种机制的设计能使所有的市场参与者的个人或团体利益与设计者既定的目标相一致呢？

　　从新经济政策要求来看，十七大报告中提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，而“财产性收入”一般是指家庭拥有的动产（如银行存款、有价

证券等）、不动产（如房屋、土地、收藏品等）所获得的收入。所以，财产性收入必然会涉及到除实业投资以外的金融产品投资，包括储蓄、债券、保险和

股票等。从这个角度分析，资本市场的健康发展可以创造条件让更多群众拥有财产性收入。可以说，这就是制度设计者的一个既定目标。

　　余下的问题是如何让制度设计者的既定目标与所有资本市场参与者的利益相互一致。也就是说，如何让所有资本市场参与者能从中国资本市场发展中获得公平、公正的财富增长。这就要求设计者解决好信息与激励两大问题。

　　我们可以看一个古老的故事——“两弟兄分

蛋糕”。尽管分蛋糕的各种信息或方案是相当复杂的，但最终让两兄弟都信服的解决方案是“分蛋糕者后取”。其实，分蛋糕问题实际上是设计一种规则，结果是设计者通过激励分蛋糕者平均分配实现了其既定目标。

　　以此观之，推进中国资本市场健康发展，也要设计出一种既能反映国家意志的既定社会目标，又能实现所有市场参与者的个人或团体利益的目标，使他们都能从资本市场的健康发展中获取财富性增长。

　　从目前来看，尽管中国资本市场仍处于快速发展之中，但离实现这一社会目标还有一段距离。例如，在一级市场上的新股申购制度设计上，其实是鼓励了部分投资者（尤其是机构投资者）实现“分蛋糕者先取”的无风险套利目标，却把投资风险留给了二级市场中的广大中小投资者。

　　还有，在二级市场上，信息的非对称性导致部分参与者拥有而其他参与者不拥有的信息，引发了市场交易的诸多不公平和不公正现象。另外，部分不遵循承诺或违背规则的市场参与者得到了好处，让信守承诺或遵守规则的其他市场参与者却反受其害。所以，目前中国的资本市场在信息和机制激励方面还存在着一定的瑕疵，在客观上又形成了虚假信息、违规交易、投资者利益受损等事件，并导致了制度设计难以使所有市场参与者的利益与设计者的既定目标相互一致。

　　当然，发展中的中国资本市场存在一些问题是正常的现象，关键是如何在发展中通过规范和健全法律、法规和交易等制度规则及市场环境，实现国家给资本市场发展所设定的社会目标，使资本市场能真正成为让广大群众获取财富性收入的投资场所，并发挥资本市场发展对促进我国经济实现“又好又快”且“好字优先”目标的积极作用和影响。