兴业07信贷资产支持证券颇具投资价值

　　⊙国海证券 段吉华

　　兴业银行2007年第一期信贷资产支持证券将于近日发行。分析发现，本期资产支持证券基础资产质量优良，产品结构和品种设计合理，能满足不同投资者的投资需求，同时有效降低优先级证券投资者的投资风险。

　　首先，本期证券入池信贷资产质量优良。入池资产全部为正常类贷款，其中信用级别相对较低（A-及A-以下）的贷款余额占比为今年已发行ABS产品中最低，仅有不到17%。资产池中贷款担保比例也较高，有保证担保的贷款总额占贷款总额的43.7%，如考虑债务最高额保证、政府隐性担保等变通担保方式，则实际受担保贷款金额高达72.47%。此外，本期证券资产池在地区和行业分散度方面均有一定优势，优于年内发行的其他同类产品，能更进一步降低资产池信用风险。

　　其次，本期

证券在结构和品种设计上充分考虑了市场需求。为满足投资者对AAA高信用级别产品不同的投资需求，本期证券将优先A级证券拆分为优先A1级及优先A2级证券，其中A1级证券采用固定利率、固定摊还的还本模式，因此具有可以预期的本金摊还结构，可消除过手证券本金偿付不确定的特点，加之其采用固定利率的支付方式，类似固息债，便于投资者进行定价、交易及安排到期本金的再投资。优先A2级和优先B级证券采用浮动利率、过手证券形式，能有效规避利率风险，并且过手证券安排使得提前偿还对超额利息的不利影响主要由其他各级证券承担。此外，本期证券的次级档厚度高达7.12%，为2007年发行的同类证券中最高，对优先级证券投资者提供了非常高的信用保障。

　　第三，本期证券预计利率较高。联合资信给予优先A1和A2档证券的信用评级均为AAA级，两者基本没有违约风险，因此从信用定价角度来看，优先A1和A2档证券与期限相近的有银行担保企业债相当，而在流动性、投资者群体、现金流稳定性等方面有差异，需在企业债利率基础上加上利差40～50bp。本期优先A1和A2档加权剩余期限为1.74年左右，最长剩余期限不到3年，目前市场2年期固息企业债实际利率约为4.70%，加上利差后可以得出本期A1档证券参考利率区间为5.10%～5.20%。优先A2档证券可在前述优先A1档证券参考利率区间基础上，减去目前2年期固息金融债利率与浮息金融债首期利率的利差约10bp，得到其首期利率5.00%～5.10%，按当前基准利率3.87%折算的利差区间为1.13%～1.23%。优先B档证券定价主要参照同类品种（如工元ABS）为定价基准，并考虑不同证券发行时的信用利差及期限利差变化进行相应定价调整。综合利差变化，在工元ABS的B档与A2档利差93bp基础上，可得出兴元优先B档较优先A2档利差约为90bp，也即与基准利率的利差为2.03%～2.13%，对应首期利率区间为5.90%～6.00%。上述计算得出的利率区间，较企业债等同期限可比品种的收益有显著优势，适宜持有到期型投资者进行配置。