叶檀：货币从紧 银行资金会更加钟爱股市

　　

漫画 刘道伟

　　⊙叶檀

　　央行将于12月25日实施上调存款准备金到14.5%，这一政策被视为中央经济工作会议后从紧货币政策的第一声回响。上调存款准备金率只是从紧的第一步，接下来是市场皆知的信贷紧缩。

　　在实行从紧的货币政策后，银行资金主要会去哪里？投资市场。金融机构与股市牢牢粘结在一起，今后将更加密不可分。货币从紧政策是企业的痛苦，却很有可能是资本市场的福音。

　　银行不能公开顶风作案，但有利润与考核的压力，还有投资者的增值诉求，原本追逐存贷利差在年初大放贷款的银行资金遭遇急刹车，势必会匆匆忙忙寻觅另一条生财之路，以维持银行利润不失。在行政性的贷款控制、银行的利润诉求与考核体系之间，确实存在互相矛盾之处，这是银行通过各种手段“合理规避”监管的市场基础。

　　到现在为止，央行收走的流动性基本与今年因为外汇占款而发放的基础货币相等，银行手中的现金头寸并未减少。尤其对于拨备充足的上市银行，其现金流并不随存款准备金率的上升一起紧缩。银行信贷收缩，资金可能会加速流入同业拆借市场，转而进入股市。

　　因此，银行的当务之急是尽快在新环境下寻找到生存之道，所谓上有政策下有对策，各种方法层出不穷。目前已现端倪的有，绕开贷款的名义以行贷款之实，设立贷款基金信托计划；银企联合直接成为项目公司的股东，小心翼翼地绕开贷款这一名义，大银行与大企业、城市

商业银行与本地有

竞争力的中小企业之间互相持股本不罕见，如今更是如日本楼市泡沫破灭之前一样，遍地开花。

　　更多的银行资金会像吃了兴奋剂一般奔赴股市。监管层虽然一直禁止资金违规流入股市，以防止连锁金融风险。但这一严重疾患始终未能治愈，最好也不过是稍有收敛。自有股市以来，除非股市低迷到毫无吸引力，银行资金入市就没有停止过。

　　原因是股市利润丰厚。已经有越来越多的银行资金游猎于股市，从牛市刚开始时的信贷炒股到如今寻找一级市场的无风险收益。每到大盘股的打新时期，动辄冻结两万亿三万亿的资金，在短期内资金骤然吃紧，资金如此大规模地急剧搬家套利，也算是古今中外资本史上的奇观，尤其在没有融资融券、资金杠杆作用几乎为零的前提下，这样的自觉行动几乎就是为市场成本收益理论吹响的冲锋号角，也是新股发行机制存在严重不公的形象说明。

　　银行设计出层出不穷的打新股

理财产品，向储户兼投资者推销，但银行主要扮演的角色是资金出借者的角色，信托、保险、证券公司这些打新股的非银行金融机构主力军们则成为主要借入者。通过短期拆出资金，银行在两周可以获得5%一7%的收益，远高于一年期贷款利率。毫不奇怪，银行间的同业拆借利率走势图与大盘股申购冻结期惊人地吻合。

　　在9月至11月的3个月银行间同业拆借利率走势图上，每个月都会有一天的7天期拆借利率突然飙升至当月的最高点，如9月25日、10月26日、11月21日，这3天分别为中国神华、中国石油、中国中铁A股的网上申购日。三只新股冻结的资金量一个比一个多，分别达到创记录的2.67万亿元、3.37万亿元和3.383万亿元。这说明有无数的资金参加新股赶海的统一行动，而其中出大资收大利的就是银行。

　　对银行来说，这样的选择倒也理性，不能想象一家市场化的银行舍得放着如此一本万利的生意不做。除非打新股不再是无风险收益的风水宝地，失去收益，银行自然兴趣索然。顺应市场人士呼吁，改变新股发行机制，使之更为公平，是给金融机构去打新股邪火的治本之道。

　　对于监管者而言，监管逐笔拆借资金用途本就难于上青天，更含糊的是，打新股是否等于监管层所说的“炒股”也没有定论，在这条密封的利益链条中，券商、保险公司等机构与银行显然是同一条战壕中的战友，变通的手法可谓层出不穷。

　　从信贷到股市，在货币流动性绝对过剩的情况下，市场总会有各种办法来为贷币找到出路，这也许不是我们愿意看到的，也绝非政策初衷，却能以最便捷的办法得到最多利润。当行政的刚性手段遭遇到市场主体的柔性抵抗，在大多数时间会被化骨绵掌在不经意间化解，这也是监管之难的重要原因——与市场本性相逆。

　　(作者系每日经济新闻评论主编）

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