东方明珠的估值之惑

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　　记者观察

　　□本报记者 李良

　　普通投资也许不会分析财务报表，但那高高矗立的东方明珠电视塔有力支撑着他们对公司的信心，源源不断流入的现金流成为他们乐于持有东方明珠的最大动力。而在专业人士眼里，东方明珠进军的新媒体业务充满着诱惑力。

　　但信心正在受到拷问。在这波迅猛的牛市中，

东方明珠的股价不仅没有如人们预想的那样成为行业领跑者，甚至还不及市场的平均水平，这让很多投资者遭遇了尴尬。东方明珠的前景到底如何，公司现有的业务究竟应该如何估值才合理？这是现在困扰每一个东方明珠投资者的问题。

　　回答这个问题很难。

　　有分析师采用价值评估的策略，通过分拆各个业务进行单一评估汇总后，得出当前市值低于公司实际价值的结论。这不失为一种判断东方明珠价值的手段，但问题是，这种评估中往往有主观判断和很多不确定因素，而且一些业务未来体现的收益可能受到很多因素的干扰，对于解除当前投资者的困惑，意义不大。

　　关注的焦点其实在于东方明珠的两块新业务：有线电视网和新媒体业务。这两块业务前景诱人，但在诱人前景的背后，是受制于政策的重大变数。在东方有线网络控股权方面，上海市政府的意图至关重要，东方明珠目前仍然只拥有参股权的现状说明，东方有线在

数字电视平移方面的资金缺口是否需要东方明珠来解决，还很难判断。毕竟，上海市的经济实力非常雄厚，这块“肥肉”要不要放进资本市场仍然只是一个选择题。

　　而新媒体业务中权重较大的手机电视，东方明珠的准备可谓充足，无论是技术、市场、宣传乃至试运营，都花费了很多心血，也一度寄希望于去年

世界杯的契机推出，但仍受制于有关部门的政策而最终未能成行。由此我们发现，东方明珠估值最大的困惑其实不来自于市场，而是来自于无法预估的政策面。而政策出台时间拖的越长，判断就越模糊，信心越受挫。

　　一个不容忽视的问题是，即便这几块业务顺利开展，东方明珠在市场最关注的市盈率上，仍然很难得分。关键性的因素在于，上市十三年，东方明珠的股本扩张速度很快，从原有的4.1亿股上升到目前的19.26亿股(增发实施前)，这不利于公司每股收益的大幅提升。尽管从净利润的角度看，东方明珠能保持一定幅度的增长，但反映到投资者最关注的每股收益上，却很难看到较大上升空间。新媒体业务虽然概念火热，但由于股本过大，给每股收益带来的增长空间也相对有限。在普通投资思维下，投资者冷淡东方明珠也情有可原。

　　不过，如果从长期投资回报的角度来看，东方明珠倒不失为一个不错的投资品种。自上市以来，东方明珠绝大部分年度都会派发现金红利，净利润中相当一部分都拿出来真金白银地回报了股东。

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