陈仕德沧桑阅尽见平和

　　□本报记者 龚小磊

　　从券商自营到公募基金，陈仕德已经有了13年的投资经历；中国股市牛熊交替，几经历练后的陈仕德说他最大的收获是心态平和了，他几乎见证过这个市场每一次沉浮。

　　2005年初陈仕德开始掌管广发小盘基金，主要投资于中小市值股票，几年来在获得不俗业绩的同时，对中小盘股票的投资也积累了丰富的经验。

　　中小企业选股四要素

　　陈仕德把中小企业的成长比做人的成长，在成长过程中，要不断经受波折，会遇到很多坎坷。但是，如果能抓住机会，却也能迅速发展、做强做大。所以，中小企业成长的不确定性比较大，投资考验的是眼光。

　　陈仕德举了苏宁电器的例子。上市之初市场对它争议很大，普遍认为它只不过是个五金家电连锁店，能否壮大很难说。当时它的流通股本只有2500万，总股本9000多万，市值不过30亿元；但三年下来，发展速度令人吃惊，如今股本发展到9.7亿，市值超过600亿元，增长了20倍。陈仕德认为，中小企业中将会有一批这样的企业出现。

　　投资中小企业，陈仕德有自己的一套方法。首先，要看公司所处的行业发展空间是否足够大。行业未来的空间必须足够企业成长，如果企业发展一下子就触及到了行业的天花板，这种企业不能买，因为行业的宿命决定了企业做不大；其次，商业模式是否独特。这决定了企业能否形成壁垒，另外，还应关注这种商业模式能否快速复制；第三，公司治理结构是否健全。这包括股权结构、管理层和公司的利益是否一致；第四，管理层的执行力如何。领导人有没有做大的雄心对企业发展至关重要，有很多企业上市的目的是为了套现，老板捞一把就走人，这种股票也不要碰。

　　但是，陈仕德坦言，中小企业板中完全符合这四个要点的企业并不是大面积的存在，最多有20%符合他的要求。中小企业板上市的企业普遍很袖珍，投资起来跟风险投资一样，风险相对较大，在基金的实际操作中他采取一种渐进式的投资方式，先买一部分，随着企业发展逐渐明晰，慢慢增加配置。陈仕德说，中小板之外还有很多中小市值的企业，投资的方法是一样的。

　　投资的真谛在于思维的严谨

　　牛市买错了也能赚钱，而熊市却不一样，买错了是要付出代价的。所以，陈仕德认为熊市最能培养锻炼人，它让人的思维更严谨，而这正是投资的真谛。

　　1994年，陈仕德刚涉足资本市场做的就是国债期货，经历过著名的“3.27国债风波”，失败的经历至今让他印象深刻。1995年，他获得了在广发证券做自营的机会，在当年的“5.29”行情中，大涨三天成功逃顶。他回忆说，那时候的股票齐涨齐跌，根本无价值投资可言，当时只要晚一天出来命运就完全不同。

　　经历大起大落之后，大概是在97、98年，那时的陈仕德就开始转向价值研究了，这也跟广发证券的企业文化有关。广发证券投资比较平民化，擅长做草根研究，不确定的东西不轻易投资。同时，广发证券地处广州，信息没有深圳、上海多，投资心态上也少了许多浮躁。广发基金很好地继承了广发证券这种草根研究的传统，能够把这种令人踏实的盈利模式进行到底。

　　陈仕德也在饱经磨砺之后，心态变得平和起来，思维也更加严谨。他说，公募基金管理的真谛是强调投资组合的优化，并不断地进行动态调整。对管理人来讲，重要的是思维训练，要有严谨的态度，不能因为别人说什么就激动起来，在决策时要多问几个为什么。熊市会迫使你去这样做，牛市却会使人变得不理性。

　　结构性牛市将延续

　　对于后市，陈仕德认为牛市还没有结束，但他同时指出，牛市的结构性的特征会更加明显，明年操作的不好照样会赚不到钱。他认为过去两年的市场是制度性牛市，现在进入结构性牛市了。只有结构性牛市才是健康的，这样才能真正体现股市资源配置的功能。

　　他认为，目前谈指数是没有意义的，整体泡沫是否过大，以及企业盈利是否开始下降才是判断大盘是否走熊的依据，目前还看不到这种迹象。因此，陈仕德在三季度并没有主动去降低仓位，虽然从广发小盘的季报来看，今年三季度股票仓位(市值占净值比)71.97％，大大低于二季度的87.03％和一季度的90.8％。陈仕德解释说，这是因为之前广发小盘打开申购，账上有很多现金，考虑到当时市场估值水平较高，就没有建仓。他说，在市场转熊之前，他不会主动进行仓位的控制。

　　如今，平和的陈仕德已不再去频繁地交易了。去年广发小盘基金的换手率只有140%，远低于市场240%的平均数。他说以前他也尝试过通过择时操作来获得超额收益，但是结果表明利润贡献并不大。总结经验，还是决定把精力放在股票选择和对估值的考量上。