从紧货币政策将倚重数量调控

　　证券时报记者 高璐

　　刚刚闭幕的中央经济工作会议明确表示，2008年中国宏观调控的首要任务防止经济转向过热和明显通胀，并将实施了十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。面对这一政策的十年首变，市场广泛关注。多位接受记者采访的业内资深研究人士预期，在综合运用多种货币政策工具的基础上，数量型手段可能将继续占据主导地位。

　　仍以数量控制为重

　　分析人士表示，会议提出“两防”和“从紧的货币政策”意味着明年宏观调控的力度将进一步加大，我国宏观经济面临着通货膨胀压力加大、外贸顺差过大、投资增长过快以及信贷投放过多等主要问题。不过在中美利差缩小、非食品价格上涨有限的预期下，加息趋于谨慎，同时人民币升值对流动性影响具“双向性”，预计货币政策仍将偏重数量型调控手段。

　　“现在预计物价上涨会比较有限，但若控制不住，加息也在所难免”，申万研究所宏观分析师梁福涛预计，基准利率可能将在目前基础上再提高81个基点，但梁福涛认为，这个预期值有可能成为近期高点，随后基准利率将可能步入下滑阶段。

　　国泰君安固定收益部分析师林朝晖告诉记者，由于美国降息对国内加息的牵制作用，数量型手段可能居于更主导地位。他预计，准备金率调整将作为货币对冲的主要手段之一，但受明年央票到期数量明显低于今年的影响，预计其操作压力将不会大于今年。除准备金率工具操作以外，常规公开市场操作、定向央票发行、基于特别国债的正回购以及直接卖断特别国债等都有望成为央行的对冲工具，此外包括特种存款、货币互换等也都存在用武之地。

　　信贷投放或将按季管理

　　某大行资深交易员接受记者采访时表示，虽然目前就明年将采取何种方式来收紧政策还不得而知，但几乎可以肯定的是，央行将更直接地对银行放贷行为进行控制，贷款控制行政化手段将更频繁地被使用。该交易员透露，央行可能将采取贷款投放额度按季度管理手段，以避免按年管理容易造成的上半年经济过热，年底又不得不急刹车带来的经济波动；同时，可以起到提前预防的效果，因为按季管理的计划就要比按年管理更加周详，这样可以提前考虑资金需求变化的波动，均匀分布放贷额度，并且能从年初就紧抓信贷投放量。

　　不过梁福涛也指出，虽然按季管理对市场的影响比按年管理更大些，但是毕竟季度长达三个月，银行还是可以调节头寸。关键在于各银行是否能执行日平均贷款余额指标，用以确保各商业银行明年严格遵守以往常常被忽略的贷款额度限制。

　　

人民币升值应“适度加速”

　　由于

人民币汇率在调解贸易顺差、缓解输入型通胀方面具有从紧作用，市场上绝大多数机构均预期2008年人民币对美元升值幅度将较今年明显提升。但上海地区某大型基金公司资深研究人士指出，人民币单边升值的稳定预期可能会促使外资流入增加，所以在保持适度加速升值的同时还应当加大人民币双向波动幅度，这样可以给以人民币计价的国内过热固定资产投资“降温”；同时还应鼓励消费，通过增加政府大型采购等缓解收支顺差问题。

　　林朝晖则认为，目前人民币汇率难以独立担当起货币政策工具的作用，主要是因为人民币

汇率制度本身目前处于循序渐进的推进阶段。