十年之轮回

　　紧缩的货币政策浮出水面，稳健的货币政策“功成身退”。时间倒退二十年，改革开放之后物价指数起伏不定，中国开始执行紧缩与宽松相互交替的货币政策，以控制通货膨胀为主，贷款采用规模指令性计划，控制货币总量；时间倒退十年，1997年亚洲金融危机后，中国开始执行稳健的货币政策，从通货紧缩衍变到通货膨胀，增加货币供应量，引导经济高速发展；到了2008年，中国经济经历黄金十年之后的冷静，开始执行紧缩的货币政策，以防范通货膨胀为主，贷款采用更严格的规模指令性计划，回笼货币总量。

　　紧缩的货币政策在今年已经让市场投资者提前感受到了它的效果。紧缩就意味着货币市场利率的上升，FR007从2005年到现在，日平均利率（%）分别为1.275、2.061和2.735，每年攀升70bp左右。预计2008年这种情况不会改变，特别是年初，响应中央的号召，公开市场操作会加强回笼货币量，“借钱忙、借钱贵”会让市场投资者感到头痛。

　　2008年紧缩的货币政策反映到控制目标上，就是压缩贷款规模和降低货币供应增长率，这次与1992年至1993年的那次紧缩阶段有些类似。银根紧缩最直接的结果就是降低货币的流通速度，容易导致民营企业陷入生存困境，从而引发信用危机，但由于当前国际资本涌入所产生的缓冲作用，这次紧缩阶段会更加的温和。

　　未来紧缩的货币政策会让市场发生什么变化，笔者觉得不是收益率曲线是否会平坦，也不是货币市场利率会涨多高，而是利率市场化进程中最关键的一步开始了，市场利率的杠杆作用在紧缩的货币政策中更容易融入实体经济。预计在调控的初期，监管部门会利用信贷规模指令性计划让金融机构迅速冷静下来，中后期会有一系列关于存贷利率与市场利率挂钩的政策出台，而这些却是市场投资者真正愿意看到的现象。