继续持有中海转债和山鹰转债

　　□国都证券 童冬雷 周红军

　　11月份转债市场大幅下跌，转债资金存量保持稳定，换手率和成交金额继续大幅下滑。对于12月份转债市场策略，我们认为，在一级市场上申购不如持股配售，二级市场由于股票市场仍然处于调整期间，大部分转债的纯债保底效应仍然偏低，不建议购入现存转债。投资者可以继续持有基本面好且风险较低的中海转债和山鹰转债。

　　11月份转债市场大幅下跌，转债指数表现明显弱于上证指数。截至11月30日天相转债指数收于4163.59点，较10月份下跌1053.05点，跌幅20.19％；同期上证指数收于4871.78点，下跌1082.99点，跌幅18.19％；国债指数上涨0.22点，涨幅0.20％；企业债指数下跌-0.40点，跌幅0.35％。从波动率和相关系数上看，转债指数波动率低于上证指数，股性有所减弱。

　　转债资金存量保持稳定，换手率和成交金额继续大幅下滑。截至11月30日，上市交易普通可转债共10只存量为53.88亿元，存量保持稳定。11月份换手率继续大幅下跌，平均换手率为9.50%，低于上月的22.92%。换手率最大的前三只是巨轮转债、赤化转债和澄星转债，分别为13.80％、12.06％和11.75％。成交总金额大幅下跌为8.26亿元，成交金额最大的前三只是中海转债、锡业转债和赤化转债，分别为，2.85亿、1.72亿和0.76亿。

　　我们认为，一级市场最优策略，申购不如持股配售，公众投资者在公告

证监会核准发行日购入正股以及发行日配售转债并售出正股的投资策略下能够获得比其他申购策略更高的收入。我们前期对转债和新股申购的收益率进行了对比分析，我们发现可转债网上申购收益率高于一般新股的网上申购。从可转债的三种申购策略区别来看，原股东配售转债部分收益高于网下申购收益，网上申购收益最低。

　　对于原股东配售策略，若无股权的公众投资者在公告证监会核准发行日购入正股，发行日配售转债并售出正股，投资者能够获得更高收益。我们以买入正股获取转债配售的方式为例，分别考虑三种正股买卖策略，即公告证监会核准日买入并在发行日卖出、发行公告日买入并在发行日卖出和发行公告日买入并在上市日卖出，在以上三种方式下获得配售的转债部分收益是一致的，公告证监会核准日买入并在发行日卖出的正股投资策略是最好的。在该策略下投资者在申购转债和买卖正股上的综合收入都比其他策略要高，其综合收入最高的为恒源转债71.86％、锡业转债30.32％和赤化转债23.14％，最低的为中海转债-2.14％和澄星转债0.74％。

　　综合结论，建议原股东积极参与配售；原无股权的公众投资者在公告证监会核准发行日购入正股，发行日配售转债并择机售出正股；由于网下申购只需缴纳一定的保证金，建议机构投资者积极参与网下申购。

　　二级市场上关注中海转债和山鹰转债。利用普通可转债的平价底价溢价率对现有普通可转债进行分类，若平价底价溢价率<-10%，则为偏债型转债；若-10%<平价底价溢价率<10%，则为平衡型转债；若平价底价溢价率>10%，则为偏股型转债。（平价：又称转换价值，指转债转换为

股票所能获得的股票价值。平价＝股价/转股价格×100；底价：又称纯债价值，指将可转债看作普通债券，并将其票息、本金通过适当折现率折现后的价值；平价底价溢价率：反映了转债平价超过底价的程度，用于判断转债所属的类型。平价底价溢价率＝（平价－底价）/底价×100％。）

　　目前所有上市交易的10只可转债中，偏股型转债6只、平衡型转债4只，由于股票市场仍然处于调整期间，大部分转债的纯债保底效应仍然偏低，我们不建议购入现存转债。投资者可以继续持有风险较低的产品：偏股型转债中基本面长期看好、平价溢价率较低且到期收益率较高的中海转债，平衡型转债中基本面看好且到期收益率较高的山鹰转债。