回笼力度加大IPO阴影难驱

　　东莞商行杨鹏

　　近期货币市场资金相对宽松，中海集运IPO对市场的冲击力度也并不大，近几日7天回购利率的高点也仅为4.35%，相比8月和9月已经可以算是高位回落了。但是我们从较长期限的回购利率来看，市场资金面似乎又并不令人乐观，一个月回购利率始终在5%附近徘徊，而长期回购的成交量也较大幅度萎缩。从各市场成员来看，经过前段时间的结构调整，机构所感受的流动性压力已经有较大程度的缓解，但是对于后期流动性较弱的预期仍然没有完全释放，归结其原因，一方面在于市场对央行数量型工具力度加大的预期较强，另一方面市场对IPO的冲击仍然心有余悸。

　　随着央票利率的企稳、央行加息预期的削弱，央票发行量有所加大，而从后期来看，数量型工具的主导型地位可能还将保持一段时间。特别是最后的7500亿特别国债很可能将在近期“过手”给央行，这和央行在三季度货币政策报告中指出的将“加大利用特别国债的对冲力度”不谋而合，央行正回购运用的空间将更为充分。而且机构可能还会预期央行将手中持有的特别国债向市场进行部分抛售，这对于流动性回收的力度将会更大，但是我们认为这种可能性较小，或许由于特别国债再度发行的空间减小，对长债而构成一种利好。

　　尽管IPO的冲击力有所削弱，但是各机构仍是不敢大意，“现金为王”的管理思想仍有相当的影响力。这从目前经常提及的尚有多少大盘股要发行可窥探出IPO阴影的存在，实际上这客观上也削弱了近期对债市的配置性需求。我们也经常在想，假如没有9月的连续四只大盘新股、没有10月的中石油IPO，

新股发行保持一个比较合理的推进速度，那么现在的债市又应该处于一种什么样的状况呢？我们的流动性预期还会这么差吗？央票利率还会自主大幅上调吗？回购利率还会长期的在高位徘徊吗？可惜的是，这终究只是一种假设。在中石油对

股票市场带来巨大影响的同时，债市的从业者可能在很久以后也不会忘记“中石油”给债市带来的“伤害”。