明年上证综指或至10000点

　　招商证券2008年投资策略报告预测A股市场或从理性繁荣走向全面沸腾明年上证综指或至10000点

　　证券时报记者邬敏张媛媛

　　在招商证券2008年证券投资策略报告会上，招商证券研发中心认为，劳动生产率加速提升导致资本稀缺，劳动力价格加速重估导致繁荣深化，因此，明年A股市场或会从理性繁荣走向全面沸腾。在理性繁荣状态下，上证综指的波动区间可能在4500-7500点之间，在非理性状态下，上证综指的波动区间则可能在4500-10000点之间。在会议上，招商证券提出了大型化时代的行业配置，即“招商99金股”指数化的投资组合。

　　理性繁荣或向非理性繁荣转变

　　招商证券董事长宫少林在发言中指出，目前的A股市场仍然处在理性繁荣阶段，2008年可能会有较大的上扬，招商证券十分关注市场在何时由理性繁荣转变为非理性繁荣。

　　“资本稀缺与繁荣深化”是招商证券2008策略报告的主题。研发中心策略研究小组赵建兴在主题报告中指出，劳动生产率快速提升使资本相对成为稀缺性生产要素。从长期和全局的角度来看，中国崛起需要巨额的资本投入。从短期和结构的角度来看，中国的劳动生产率仍具有极大的提升空间，而且有众多因素支持中国的劳动生产率加速提升，例如人均资本存量的增长、劳动者素质的提高、技术进步的贡献、基础设施的完善、体制效率的提高等等。

　　招商证券认为，未来6－7年内，劳动力价格重估将推动中国居民消费结构快速转变，由此带来相关行业利润率走高和固定资产投资扩张，产业结构调整仍将快速进行，这正是中国经济持续繁荣的原动力。在这个背景下，企业利润的增长方式，将从收入扩张下的三费节省，转变为价格提升下的毛利复苏。与这个背景相应的是，A股市场则可能从理性繁荣走向全面沸腾。

　　赵建兴指出，目前A股市场泡沫有所加大，仍属理性范畴，但在居民入市潮将继续加速、QDII和港股直通车的分流实际上非常有限的背景下，再加上市场扩容压力缓解和

人民币升值加速的条件，便很容易催生非理性繁荣，“人民币目前的貌升实贬意味着未来加速升值的必然性，甚至是跳跃式升值，短期逐利资金的涌入可能成为触发正反馈上涨的诱因”。

　　招商证券描述了2008年A股市场可能的两种情景。在理性繁荣的情形下，上证综指波动区间为4500－7500点，对应2008年24－40倍、2009年20－30倍PE，业绩浪最可能发生在一季度。在非理性繁荣背景下，上证综指波动区间为4500－10000点，对应2008年24－55倍、2009年20－45倍PE，指数将以极大的波幅锯齿型加速上升。

　　超配银行房地产保险钢铁业

　　与以往招商证券年度证券投资策略报告会不同的是，在今年的策略会上，招商证券没有推出“十大金股”，取而代之的是“招商99金股”组合。赵建兴在主题演讲中指出，指数化投资在大型化时代值得推崇。

　　招商证券研发中心策略研究小组周勇在报告中指出，2008年中国经济的一大特点是加速迈进大型化时代。从内在逻辑来说，大型化是中国经济真正崛起的必然选择，从经济特征上来说，将体现为虚拟经济与实体经济的大型化交相辉映。因此，招商证券推出“以大为纲，以增为目；虚为实先，虚实结合”的指数化投资。

　　在“招商99金股”组合中，配置比重最大的依次是银行18％，房地产8.8%，保险、钢铁6％，其次分别是石油石化、饮料、煤炭等行业，推荐个股包括招商银行、浦发银行、兴业银行、工商银行、建设银行、万科A、保利地产、招商地产、金地集团、陆家嘴、金融街、中国人寿、中国平安等99只

股票。

　　“招商99金股”组合的特点是以金融、

能源、地产、制造等行业为权重，主要构成以大型国企为主。他们认为，与股改相似，以央企整合为主导的资产注入与整体上市加速进行背景下，指数是最大的受益者。

　　赵建兴指出，“散户跑不赢基金，基金跑不赢指数”在这一轮牛市中得到了印证，在长期牛市中投资者非常容易产生保守的持仓倾向，即使是机构；而主动投资要承担额外的交易与冲击成本，更重要的是，在行业与板块快速轮动时期或者无法跟上热点切换而追涨杀跌、或者思路受限而错失机会。因此，招商证券坚持“指数仍将是最好的投资方向”。