B股上涨动力主要源自价值发现

　　□西南证券 张刚

　　11月28日以来，沪深B股一改以往被动跟随A股波动的走势，出现连续上涨，而且涨幅逐日扩大、成交也逐日放量。11月28日至12月3日期间，上证B股指数大涨11.34%，而上证A股指数微涨0.15%，深市B股指数大涨12.33%，而深证A股小涨0.52%，反差明显。B股市场的异常大幅上扬似乎与近期的利好预期有关，但其实内在价值发现才是上涨的主要动力。

　　B股融资功能丧失已久

　　最后一家首发A股的B股上市公司是鄂尔多斯，于2001年4月26日首发上市，最后一家发行B股的上市公司是雷伊B，于2000年10月27日首发上市。除了部分同时含A股、B股的上市公司可以实施再融资外，大多数B股公司融资功能已经丧失时间长达6年多。

　　自2001年2月B股市场对境内自然人开放后，再无重大举措，QFII的实施和大量内地企业赴港发行上市给予了境外投资者更多的选择，B股市场在较长时间沦落为以境内自然人为主要投资群体的市场。由于B股市场未来的发展方向尚未明确，从周边国家和地区的历史经验看，A、B股合并乃必由之路。因此，B股公司7年多以来，从未增加新的成员，后续是否会扩大规模，还存在较大不确定性。

　　目前绝大多数A股公司已经完成股改，H股公司不存在股改问题，多数会通过在内地发行A股的形式解决。B股公司中有86家同时含A、B股的公司均已经完成股改或公布董事会预案或进入股改程序，问题在于24家纯B股公司前景不明朗，这24家纯B股公司或许可以通过发行A股的方式来开辟股改的途径。

　　利好预期已久但实施难度大

　　市场普遍对A、B股合并预期较高，B股市场是对所有境外投资者开放的市场，如何向A股合并、如何解决境外投资者的持股成为难点，因为A股市场对于境外投资者是实施QFII制度的，是有限的开放。实施A、B股合并的前提只能是资本项目下的自由兑换，目前距离这一目标尚有较大距离。若B股公司采取以退市为目的的收购行为，则要看大股东的实力，并不适用于所有公司，毕竟A股市场也仅有实力雄厚的中国石油、中国石化成功以退市为目的完成了对下属部分上市公司的私有化。无论大股东私有化还是上市公司回购注销，都将无法解决所有B股公司的问题。

　　境内银行、保险公司、社保基金、证券投资基金、券商都可以申请从事境外股票投资业务，投资于境内的B股市场已无根本性障碍，属于水到渠成的事情。不过，B股市场相对于香港股市，对于境内机构而言，孰重孰轻是不言而喻的。尽管对境内机构投资者开放并无障碍，但实质性影响甚微，对境内机构而言，海外市场更有吸引力。

　　上述利好预期目前看仍难以付诸实施。

　　内在价值发现是上涨主要动力

　　通过综合分析，B股市场近期急速上涨的根本原因在于价值发现。在此前较长时间内，B股市场的累计涨幅一直小于A股，如从2007年7月6日至2007年11月16日期间，上证B股指数上涨57.85%，而上证A股指数上涨68.56%；深市B股指数上涨15.73%，而深证A股上涨52.78%。目前深市B股的市盈率水平为22倍，甚至低于香港国企股的水平，沪市B股的市盈率水平也低于沪市A股。

　　汇改以来，人民币汇率不断创出历史新高，近期的中欧峰会更促成人民币兑美元汇率一度突破7.39大关，以人民币标明面值而以外币进行交易的沪市B股和深市B股则明显存在价值低估的现象。2006年12月中国人民银行颁布了《个人外汇管理办法》，居民购汇更为便利，具备了为B股市场提供增量资金的基础。而“港股直通车”迟迟没有推出，港股走势又一度受美股影响而重挫，不排除部分外币资金转战B股市场的可能。

　　在投资B股方面，建议投资者把握两个机会：一是分配能力。在年报披露期间，具备高比例分配能力的绩优股具备投资价值，而B股股东在送红股和派现金时则无需像A股股东那样被扣税，更凸显价值。三季报每股未分配利润最高的绩优B股有丽珠B、中集B、伊泰B等。二是与A股的价差。*ST宝石B、ST中冠B、*ST赛格B等公司的B股价格远远低于A股，价差最大。除了A、B股价差大的公司值得关注以外，24家纯B股公司

　　回顾历史，B股市场整体突然大涨，后续是否有实质性利好往往存在不确定性。有的存在实质性利好，如2001年2月B股市场对境内自然人开放；有的却没有实质性政策，如2006年1月8日，主要是跟随A股大涨；有的属于朦胧利好，如2006年9月18日，主要由于证券时报与上海上市公司董秘协会、广发证券共同主办的“后股权分置改革时期纯B股公司出路”研讨会引发的利好预期。其中只有“对内开放”促成B股运行了长期的、独特的升势，其余情况下B股仅在短暂异常表现后便继续跟随A股被动运行。如果后续基本面利好预期落空，B股市场或将恢复之前的状态。