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B股上涨动力主要源自价值发现

http://www.sina.com.cn 2007年12月04日 05:43 中国证券报-中证网

B股上涨动力主要源自价值发现

  □西南证券 张刚

  11月28日以来,沪深B股一改以往被动跟随A股波动的走势,出现连续上涨,而且涨幅逐日扩大、成交也逐日放量。11月28日至12月3日期间,上证B股指数大涨11.34%,而上证A股指数微涨0.15%,深市B股指数大涨12.33%,而深证A股小涨0.52%,反差明显。B股市场的异常大幅上扬似乎与近期的利好预期有关,但其实内在价值发现才是上涨的主要动力。

  B股融资功能丧失已久

  最后一家首发A股的B股上市公司是鄂尔多斯,于2001年4月26日首发上市,最后一家发行B股的上市公司是雷伊B,于2000年10月27日首发上市。除了部分同时含A股、B股的上市公司可以实施再融资外,大多数B股公司融资功能已经丧失时间长达6年多。

  自2001年2月B股市场对境内自然人开放后,再无重大举措,QFII的实施和大量内地企业赴港发行上市给予了境外投资者更多的选择,B股市场在较长时间沦落为以境内自然人为主要投资群体的市场。由于B股市场未来的发展方向尚未明确,从周边国家和地区的历史经验看,A、B股合并乃必由之路。因此,B股公司7年多以来,从未增加新的成员,后续是否会扩大规模,还存在较大不确定性。

  目前绝大多数A股公司已经完成股改,H股公司不存在股改问题,多数会通过在内地发行A股的形式解决。B股公司中有86家同时含A、B股的公司均已经完成股改或公布董事会预案或进入股改程序,问题在于24家纯B股公司前景不明朗,这24家纯B股公司或许可以通过发行A股的方式来开辟股改的途径。

  利好预期已久但实施难度大

  市场普遍对A、B股合并预期较高,B股市场是对所有境外投资者开放的市场,如何向A股合并、如何解决境外投资者的持股成为难点,因为A股市场对于境外投资者是实施QFII制度的,是有限的开放。实施A、B股合并的前提只能是资本项目下的自由兑换,目前距离这一目标尚有较大距离。若B股公司采取以退市为目的的收购行为,则要看大股东的实力,并不适用于所有公司,毕竟A股市场也仅有实力雄厚的中国石油、中国石化成功以退市为目的完成了对下属部分上市公司的私有化。无论大股东私有化还是上市公司回购注销,都将无法解决所有B股公司的问题。

  境内银行、保险公司、社保基金、证券投资基金、券商都可以申请从事境外股票投资业务,投资于境内的B股市场已无根本性障碍,属于水到渠成的事情。不过,B股市场相对于香港股市,对于境内机构而言,孰重孰轻是不言而喻的。尽管对境内机构投资者开放并无障碍,但实质性影响甚微,对境内机构而言,海外市场更有吸引力。

  上述利好预期目前看仍难以付诸实施。

  内在价值发现是上涨主要动力

  通过综合分析,B股市场近期急速上涨的根本原因在于价值发现。在此前较长时间内,B股市场的累计涨幅一直小于A股,如从2007年7月6日至2007年11月16日期间,上证B股指数上涨57.85%,而上证A股指数上涨68.56%;深市B股指数上涨15.73%,而深证A股上涨52.78%。目前深市B股的市盈率水平为22倍,甚至低于香港国企股的水平,沪市B股的市盈率水平也低于沪市A股。

  汇改以来,人民币汇率不断创出历史新高,近期的中欧峰会更促成人民币兑美元汇率一度突破7.39大关,以人民币标明面值而以外币进行交易的沪市B股和深市B股则明显存在价值低估的现象。2006年12月中国人民银行颁布了《个人外汇管理办法》,居民购汇更为便利,具备了为B股市场提供增量资金的基础。而“港股直通车”迟迟没有推出,港股走势又一度受美股影响而重挫,不排除部分外币资金转战B股市场的可能。

  在投资B股方面,建议投资者把握两个机会:一是分配能力。在年报披露期间,具备高比例分配能力的绩优股具备投资价值,而B股股东在送红股和派现金时则无需像A股股东那样被扣税,更凸显价值。三季报每股未分配利润最高的绩优B股有丽珠B中集B、伊泰B等。二是与A股的价差。*ST宝石B、ST中冠B、*ST赛格B等公司的B股价格远远低于A股,价差最大。除了A、B股价差大的公司值得关注以外,24家纯B股公司

股权分置问题如何解决也值得期待。

  回顾历史,B股市场整体突然大涨,后续是否有实质性利好往往存在不确定性。有的存在实质性利好,如2001年2月B股市场对境内自然人开放;有的却没有实质性政策,如2006年1月8日,主要是跟随A股大涨;有的属于朦胧利好,如2006年9月18日,主要由于证券时报与上海上市公司董秘协会、广发证券共同主办的“后股权分置改革时期纯B股公司出路”研讨会引发的利好预期。其中只有“对内开放”促成B股运行了长期的、独特的升势,其余情况下B股仅在短暂异常表现后便继续跟随A股被动运行。如果后续基本面利好预期落空,B股市场或将恢复之前的状态。

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