沪指失守五千 股市何去何从

　　⊙金岩石

　　纪鹏教授从国外回来一下飞机就问：怎么跌破五千点了？我说还差一点儿，因为中石油的下跌占了沪指两百多点，若剔除计入沪指刚刚一周的中石油，沪指还没有跌破20%，深证也还在20%的止跌线之上。股市交易量连日下跌，11月30日跌到了800亿之下，市场观望气氛浓厚，在等什么呢？市场上有不少人说大盘要跌到四千三千，还说牛市基调不变。真是笑话！如果股市从六千点之上跌去一半，哪里还有什么牛市！

　　从宏观的整体市场估值看，沪指六千是合理的，因为用证券化率衡量的总市值不过略高于全球平均水平。那为什么还预测沪指或将进入六千至八千点区间呢？主因之一是有近七成

股票没有解禁，这就提出了中国证券化率的两个概念：一个是包含非流通股的证券化率，一个是不含非流通股的证券化率。如果以后者为依据计算，中国股市的实际证券化率还不到0.4，即流通总市值和GDP之比。有人把在我国香港和海外上市的中国概念股也加上来，结论说中国的证券化率超过了美国。这就提出了一个问题：证券化率究竟衡量什么？是衡量全世界人能买多少中国股票，还是衡量中国人能买多少中国股票？答案显然是后者。在计算中国股票在全球股市的占比时，我们可以计入在海外和我国香港交易的股票，因为这个指标说明的是中国经济的相对证券化水平。但是在证券化率的计算中，却不应计入在海外和我国香港交易的中国股票，也不应计入内地股市的非流通股，因为这个指标衡量的是国民收入水平与可交易股票市值之间的关系。因此，以内地股市流通市值为基数计算的证券化率依然偏低，这在宏观面上支持着当前的牛市基调。

　　牛市基调不变，还要有其它基本面因素的支持，上市公司的业绩预期是微观的基本面，人民币的升值预期也是宏观的基本面，这两个预期都支持着中国股市的高估值。除此之外，2008年新税法的生效和

物权法的落实，将会在基本面整体向好的前提下锦上添花，增强中国股市的成长溢价。

　　沪指失守五千，主要是中石油惹的祸，这并不改变市场趋势。交易量的急剧萎缩，说明市场惜售，聪明人在等待别人先动，正如凯恩斯所说的投资人总是基于对他人行为的判断而参与交易。当前股市中的“他人行为”有哪些呢？我们把市场上活跃的交易主体分为四类：1、公募基金。年终调仓，高抛低吸，或者由于基民的赎回而被迫卖出；2、私募基金。总量估计在公募基金的10%左右，加上QFII和“热钱”，六千亿左右，年终要现金结算，所以卖出为主；3、上市公司。可投资的资金总量飘忽不定，最近面临强化监管的压力，也是以卖为主；4、散户投资。经常追涨杀跌，容易信心动摇。基于对上述四类行为主体的判断，沪指失守五千应该是短期调整，说明机构主流在准备迎接新年后的下一轮上升。

　　下一轮升势虽然不会像今年初这样凶猛，但依然有50%的指数空间。把当前股市分成三只“篮子”，一篮子是乌黑的石油，一篮子是灿灿的金融。在第三只篮子里选股，我提出了一个“双黄蛋”的概念，国资委提出要把159家整合为80-100家，其中必然有二合一甚至三合一的双黄蛋，利益纷争也往往要通过上市才能够摆平。十七大报告中讲到要“鼓励发展具有国际竞争力的大企业集团”，推动产业结构优化升级。此外，国资委今年的考核指标中更强调了市值管理，股东回报和利润上缴，必然推动国资委主导的资产注入和整体上市。

　　研究中国股市不能“看图识字”，要研究行为主体的价值取向，特别是国有企业的价值取向变化。2005年底，银行股的总市值占比不到7%，一年后高达40%以上，背后是国家的“鼓励”。现在国家又在“鼓励”大企业集团的发展，这也是牛市基调难以在短期内消失的原因之一。过去两年，除了印花税突然上调引发政策性的调整之外，股市几乎没有做过认真的调整，这次发生了一次纯粹市场化的调整，说明股市更加健康，监管机构更加成熟，股民的心态也更趋稳定了。

　　沪指失守五千，权且视为球赛的中场休息。如果说上半场的主力队员是

银监会，下半场的主力就是国资委了。上半场踢得精彩，成绩超出预期，下半场也不会踢得太差，应该掌声鼓励。

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