资产证券化：低潮即将过去

　　日前，由英大信托主办的“资产证券化与电网建设”高级研讨会在业界引起人们的关注，这不仅仅体现英大信托对实现业务转型的渴望，也体现了国家电网公司对资产证券化的客观需求。在资产证券化走入低谷的时候，一家信托公司却将目光瞄向了资产证券化，而且是曾经将信托公司排除在外的企业资产证券化，其中的很多东西让人联想。

　　这样一个研讨会引人关注的原因在于两点。其一：去年6月13日，证监会下发《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》(征求意见稿)，基本将信托公司排除在企业资产证券化之外后，但经过了一年多的沉寂，信托公司在承担信贷资产证券化特殊目的公司外，又开始将目光瞄向了一度曾被排斥在外的企业资产证券化。其二，在美国次级债危机对资产证券化产生的巨大影响正在显现之时，对此的讨论是否意味着在经历近一年的低潮后，资产证券化正在再次兴起。

　　资产证券化是近30年来金融领域重大的金融创新，也是发展最迅速的金融工具。2005年以来，以国开行的信贷资产支持证券和建行个人住房抵押贷款支持证券的发行为标志，中国资产证券化迈开了从理论走向实践的重要一步。有统计显示：截至2006年12月底，我国证券化产品累计发行规模达471.51亿元，包括由8家券商发起的9只资产证券化产品约263.45亿元；大连万达集团联合迈格里银行发行的CMBS跨国资产证券化产品11.52亿元；深国投发行的准ABS信托产品0.8亿元；建行和国开行发行的信贷资产证券化产品129.2415亿元；信达和东方

资产管理公司发行的约66.5亿元的不良资产证券化产品。进入2007年以后，资产证券化走入低潮。

　　据业内专家介绍，目前国内资产证券化的实践主要走的是两条线：一是由人民银行和

银监会主导，以国开行信贷资产支持证券和建行个人住房抵押贷款支持证券为代表的信贷资产证券化，这一条线以信托公司作为特殊目的公司，产品在银行间市场转让；另一条线则以证监会为主导，以上市公司为主体的企业资产证券化，这一条线试图绕开信托制度和信托公司，由券商来充当特殊目的公司，其产品拟在交易所进行。但因为其绕开信托制度和信托公司后无法实现资产真实出售和资产隔离等问题，目前试点基本处于停顿状态。

　　理论上，用于证券化的资产应符合如下条件：能够在未来产生可预测的现金流、具有较长时期稳定的低违约率和低损失率、本息偿还应均匀地分布于整个资产的存续期、资产的原持有者已持有该资产一定时间且具有良好的信用记录、现金流入的时间和条件易于把握。据悉，电网建设资金需求量巨大。以国家电网公司为例，“十一五”期间该公司将投资1万亿元。但同时，电网建设也存在着融资渠道单一、融资成本相对较高、融资结构亟待改善等问题。在资产质量上，电网作为国家基础能源设施行业，行业风险低、发展前景好；电网建成后有可预测的稳定的现金流收入，资产还款期限和还款条件易于把握，电网企业一般信誉较高、违约率低。电网的这些特征恰恰符合了用于证券化的资产应符合的特征。英大信托总经理盖永光说：“资产证券化业务是公司实施战略转型的重要组成部分，其意义无论对国网还是英大信托都不亚于

企业年金,即可以达到为国网服务的目的，又可完善英大信托的竞争力，达到创利的目的。”

　　英大信托所设计的电网资产证券化模式基本与国开行与建行所采用的信托模式相同，即国家电网确定证券化资产，英大信托作为特殊目的公司承担特殊目的公司的责任，保证其资产的真实出售并进行隔离。其实，采用什么样的模式并不重要，最重要的是，其以电网建设作为资产证券化的突破口，这种实践或许将证明，在被券商所垄断的企业资产证券化领域中，信托公司并非毫无作为，他们不仅可以找到自己的天地，或许还将为正在为“破产隔离、真实出售”等问题所困扰而停滞不前的由券商担任特殊目的公司的企业资产证券化提供某种启示。“是行动创造无限潜能”，据英大信托分管此项业务的张传良认为，“资产证券化必将迎来灿烂的阳光，作为欲有所作为的信托公司，我们只管踏踏实实做好自己该做的事，相信天道酬勤。”

　　记者了解到，目前经监管部门批准具有资产证券化受托资格的信托公司已经有7家，但受美国次级债危机的影响，资产证券化产品似乎走入低谷。有观点甚至认为，在次级贷款中，有许多风险很高的房贷被打包放入资产池中去卖，因此产生了很大的风险，鉴于此，资产证券化不宜进行。对此，有专家认为，任何金融创新的目的都是提高效率、降低风险。但如果用得过度，新的风险也就会随之出现。资产证券化作为风险转移的方式，是一种很有效的手段。问题的出现不在于金融工具本身，而在于如何利用金融工具。《物权法》颁布以后，应收账款被写进了《物权法》，仓储、物流等很多与未来现金有关的业务，都可以进行资产证券化。随着股市的稳定和债市的发展，资产证券化必将迎来新的高潮。

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