中国远洋 涨跌看BDI指数脸色

　　四川新闻网-成都商报讯

　　昨日，中国远洋（601919，收盘价41.46元）公告称，公司定向发行购买资产事宜得到证监会并购重组委和发审委的批准。

　　中国远洋，在给市场稳定预期的同时，也给市场创造了很多的奇迹。

　　首先，IPO发行市盈率高启。中国远洋发行价格区间定位在7.6～8.48元/股，市盈率达70多倍，而首日开盘价达到15.52元，收盘价16.38元，市盈率是发行时的2倍多！

　　其次，当市场在为中国远洋6月26日首发的高市盈率争论不休的时候，公司在7月26日发布了停牌公告，创下了上市一个月便停牌注资的先例。9月4日公司公布了定向增发方案，

股票连续6个涨停，收盘38.46元，是首发上市开盘价的2倍多。

　　而反映世界经济贸易活跃程度的BDI指数（波罗的海干散货指数）在年初的4000点徘徊时，很难让人预料到BDI指数会在年底冲向新高11000点，是年初的2倍多。

　　中国远洋注入的正是与BDI指数息息相关的干散货资产，市场上一致指出，当时公布的定向增发方案是以BDI指数均值4000点为基数，目前早已大大超过4000点，均值估计在6500点以上，公司业绩将肯定超过定向增发方案中的业绩预计。

　　中国远洋，正游弋在BDI指数之上。

　　 行业

　　前景

　　运价大涨 BDI指数狂飙

　　BDI指数到底是什么呢？BDI指数反映的是整个干散货运输市场的指数，现时由BCI、BPI和BHMI根据确立的原则综合计算而来。

　　BCI是反映好望角型船舶市场的运价指数；BPI是反映巴拿马型船舶市场的运价指数；BHMI是反映大灵便型船舶市场的运价指数，而这三者是干散货运输的船型，干散货主要包括铁矿石、煤矿、金属矿石、粮食、钢铁、木材、化肥、水泥等。

　　不难看出，BDI指数上涨，就是干散货运价上涨的直接反映。世界经济持续增长，国际贸易活跃，BDI指数就上涨，相反就会下跌。中国近年来对铁矿石和煤炭进口的增加，成为支撑干散货运输市场走强的重要动力。

　　今年下半年的干散货市场可谓火爆。7月2日，BDI指数从年初的4421点上升到6304点。11月13日，创下历史新高11039点。而干散货市场上次的火热在2004年，当时创下的历史高点为6208点。今年创下的新高几乎是历史新高的一倍。

　　不过，受铁矿石谈判等影响，近期BDI指数开始下调，在11月13日创下11039历史高点以后，就开始一路下跌，在11月27日跌破10000点关口，达到9897点。目前又开始盘整小幅向上，11月28日达到9922点。

　　短期走低并不掩盖市场观察者长期的看好，在国际海运年会上，市场人士表示，干散货热度将持续到2009年，在新的干散货运力不断增加后，干散货市场才可能出现降温。

　　注资

　　分析

　　干散货注入 业绩增厚惊人

　　那么，在干散货资产注入完成后，中国远洋的业绩将是怎样一番情景呢？

　　根据公司9月4日公布的注资方案，拟收购资产为中远集团散货资产，公司预测完成收购后2007年净利润为120亿元，相应每股收益将增厚1.17元。

　　但当时公布的注资方案是以BDI指数保守均值4000点来计算的，目前，BDI指数均值早已超过4000点，因此公司净利润和每股收益均将大幅提高。招商证券罗雄认为，按照最保守的估计，公司干散货盈利将达到160亿元，合每股收益1.55元。

　　中投证券唐智强认为，2007年公司干散货利润将达到174亿元，干散货注入后的2007年每股收益将达到1.9元。当然，所有这些预期都是建立在年内完成资产注入的基础之上的，而2007年只剩下一个月的时间，实施定向增发的相关程序还没有完成，因此能不能在年内完成增发并合并报表还有很大的悬念与不确定性。

　　与此同时，在进行前述测算时有两种因素不能忽视：一是油价和人力成本的上升；二是期租价格和现租价格的比例。

　　根据与知情人士的交流，油价上升肯定加大了公司成本开支，但公司同时对油价进行了部分锁定，同时油价提高后公司会相应提高燃油附加费。

　　至于期租和现租价格比例则很难具体测算，但可以肯定的是，与大型货主签订的合同采取灵活的价格浮动形式，运价低迷时，公司运价能够有一定程度上浮；运价高涨时，公司给予货主一定折扣。这种上浮和折扣，一般与正常报价差距不大。

　　因此，有研究员在报告中表示，考虑到干散货运力紧张和“中国因素”的持续作用等综合因素，干散货市场的火热至少持续到2009年，BDI指数如果维持在均值8000点的高位运行，中国远洋的业绩在2008年应该更有上乘表现。

　　 整合

　　远景

　　中远资产整合或上演连续剧

　　中远集团目前下属有7家上市公司，包括中国远洋、中远太平洋、中远国际、中远投资、中远航运、中集集团、中远地产等。从公司的各项业务来看，码头、集装箱运输、集装箱制造等各项业务均实现了上市，干散货资产注入中国远洋后将实现上市，目前中远集团旗下资产较大的就剩下两大块：油轮运输业务和修造船业务。

　　目前中远集团拥有和经营40艘左右的油轮，载重吨位达到450万吨，但油轮运输市场正处在不景气状态，市场分析人士认为，到2009年，油轮运输市场才可能出现转机，因此，中远集团已经制定了应对转机出现前的油轮扩张计划。据称，到2010年，中远集团的油轮有望增加20艘左右，载重吨位将可能在现有基础上翻番。

　　招商证券罗雄在报告中指出，目前油轮市场相对较为低迷，虽然资产规模不小，但赢利能力较弱。现阶段收购油轮资产可能性不大，收购契机应当出现在油轮市场出现明显回升之时。

　　中远集团目前造船的核心企业是南通中远川崎船舶工程公司。集团今年在大连正式成立了大连中远造船工业公司，项目建成投产后，年造船能力达到240万载重吨，中远集团意欲将其打造成中国一流的造船企业。

　　除了造船业务外，中远集团旗下还拥有修船业务，中远船务工程集团公司是中国规模最大的修船企业集团，受益于船市的火爆，目前公司手持海洋工程和船舶建造订单已超过300亿元，而且表现出高增长的态势。

　　油轮资产何时注入中国远洋？公司相关人士表示，目前干散货资产注入正稳步推进，何时注入油轮资产并没有确切的时间表。造修船资产会否注入中国远洋？公司表示，这个比较难讲。

　　中国远洋在回归A股之初，就被中远集团定位为中远集团的资本平台，油轮的注入将是一个时间问题，而修造船的注入，将取决于公司的经营考虑。魏家福曾表示，中远集团将按照“整体规划、分步上市”战略，逐步完成资产注入。

　　中远集团，资产整合连续剧将逐渐上演。

　　 行业

　　风险

　　宏观调控成最大影响

　　BDI指数在近期创下新高11039点后出现回调趋势，一路下跌了近1000点。与此同时，中国远洋在摸高68.4元以后，也一路下跌，刚好与BDI指数下跌遥相呼应。那么，到底有哪些因素影响中国远洋的业绩呢？

　　宏观调控影响最大

　　对中国远洋业绩影响最大的还是宏观调控。国内的宏观调控政策，包括调控固定资产投资和调整进出口业务等措施，受影响的是世界大宗商品特别是铁矿石和煤炭等的供应，这将传导到中国远洋的船队运输业绩表现上。

　　运力供给比例

　　与今年干散货运输的火热相比较，集装箱运输则显得低迷得多。两者形成鲜明对比的因素很多，其中一个重要的原因就是运力供给。

　　干散货异常火爆，与干散货运力供应紧张不无关系。市场人士认为，干散货运力紧张的局面可能会在2009年得到缓解。而集装箱市场在2006年表现低迷，集装箱运力存在着过剩的迹象。集装箱运输市场2007年处在缓慢的恢复过程中，这将需要一个比较长的过程。

　　燃油成本压力

　　燃油成本是中国远洋干散货和集装箱运输重大的成本支出，几乎占到运营成本支出的三分之一。今年以来国际

原油价格不断上升并创下历史高点，对中国远洋的成本支出构成不小的压力。

　　但公司采取了一些措施来化解油价上涨的压力，一方面锁定一定的油价，另一方面，中国远洋在油价上涨后可能会适度提高燃油附加费，将成本转移到货主身上。

　　与原油市场的波动一样，航运业也是一个周期性的行业，中国远洋该如何在起伏中赢得市场呢？中国远洋董事长魏家福对此表示，中国远洋发展干散货和集装箱运输，中远集团开展多元化投资，通过各项业务的综合平衡发展，避免单一业务带来的弊端，增强风险抵抗能力。

　　 机构

　　视点

　　中国远洋 BDI走势定乾坤

　　招商证券的罗雄在其报告中表示，中国远洋主要的业务干散货收入并没有进入前三季度报表。目前干散货业务对公司利润的贡献在85%以上，BDI指数大幅上涨，推动公司盈利飙升，干散货市场未来的变化趋势将对公司未来产生决定性的影响。

　　期待干散货业务

　　中国远洋前三季度实现净利润15.17亿元，每股收益0.2元；第三季度实现净利润6.64亿元。

　　中国远洋前三季度收入主要来自集装箱业务，预计公司集装箱业务全年赢利将达8亿元，比此前预测的6.5亿元略微提高，2008年盈利将与今年持平；而港口和物流业务全年将盈利16亿元，2008年该业务盈利维持15%～20%的增幅。

　　目前干散货市场高度景气。一是因为世界经济运行依然强劲，二是中国和印度等新兴市场的崛起对资源的大量需求。

　　BDI指数目前已持续上升到10000点左右，预计2007年BDI将明显高于2006年水平，BDI年均上涨幅度会大于100%，全年均值在6000点以上。

　　2008年行业景气也将继续维持高位。随着2009年大批干散货船继续交付，市场供需状况可能开始逆转，BDI也可能将面临更大幅度的调整。

　　预计2007年中国远洋每股收益将大幅高于公司增发报告书中1.3元/股的预测。按照保守估计，公司赢利将达160亿元，合每股收益1.55元。预计公司2008年干散货业务赢利仍能维持20%～30%的增长。

　　资产注入有空间

　　此外，按照中国远洋将成为中远集团航运资产的上市旗舰的定位，我们认为未来中国远洋有进一步收购集团其他资产的可能。

　　目前中远集团航运类相关主要资产还有油轮资产和造船、修船资产。就油轮资产而言，目前油轮市场相对较为低迷，虽然资产规模不小，但赢利能力较弱。我们认为现阶段收购油轮资产可能不大，收购契机应当出现在油轮市场出现明显回升之时。

　　造船、修船资产目前来看赢利能力很强。从时机上来说，如注入对集团和上市公司可能形成双赢的局面。但该部分资产虽然和航运主业关系密切，但其毕竟不是航运资产。该部分资产能否注入，关键看集团对其的定位。目前我们难以主观臆测，只能保持高度关注。中国证券报

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。