静待不确定因素明朗

　　□李立

　　将近年末，国内各主要证券公司开始预测2008年的中国经济和证券市场，并提出相应的投资策略。往年的经验是，随着证券公司年度策略会议的召开和“金股”的公布，市场或多或少总会出现一些局部的热点或行情。但今年的情况有些特别，市场似乎难以对这些会议作出反应。投资者在担心什么呢？

　　站在目前这个时点展望来年，国内机构投资者对市场表达了少有的对立看法。

　　悲观人士认为，国内严格的信贷调控在今年余下的时间和明年一季度都很难出现改变。同时，受全球经济放缓影响，进出口盈余将迅速萎缩，再加上流动性的新增供给将出现问题、股票供给源源不断、证券市场估值高高在上难以经受风吹草动等等，得出的结论是A股市场将进入一个调整阶段。当越来越多的人开始悲观时，似乎为了验证悲观看法的正确，国内证券市场主要指数跌破了120天所谓的“牛熊分界线”；花旗银行出售股权给外国投资机构，以获得现金来缓解次级贷款带来的损失；首批出海的QDII基金也已经出现浮亏。

　　乐观人士的看法则截然不同，他们认为，

中国经济受到外部的影响十分有限，即使外贸盈余出现萎缩也可以通过内部投资和消费的增长来平衡经济增长；而且政府在国际经济增长放缓的时候会松开信贷控制的阀门，用以刺激国内投资和消费的增长；同时欧美次级信贷危机的影响被人为夸大了。许多上市公司如果用明年的盈利预期来计算，看起来已经不贵了，因此，目前正是一个收集有增长潜力公司

股票的好机会。

　　总结起来，机构投资者的观点分歧主要表现在：其一，国内外经济环境的变化能否及时得到政策方面的反应；其二，次级贷款带来的金融市场动荡及实体经济的下滑是否已经到头？其三，在国内上市公司盈利方面，目前市场预期的数据能否实现，如果公司盈利出现下降，是否已经反映在前期的市场价格下跌中？

　　历史的经验表明，当经济增长出现一个新的趋势时，总不断有新的因素在加强这个趋势，同样的情况在

证券市场上也一样。到目前为止，通过货币政策、财政政策和行政措施的综合作用来遏制经济增长从过快转向全面过热的做法仍在继续。欧美次级贷款将在今年四季度和明年一季度进入损失确定的高峰期。如果金融市场进一步调整，目前看起来还正常的一些资产也要开始损失计提。因此，在事实发生之前，我们难以确定地说次级贷款引起的动荡已经结束，也难以最终评价实体经济受到的伤害。国内上市公司盈利从二季度开始逐季下滑，明年初贷款利率将重置，温和通货膨胀以及今年加息带来的财务费用上升等效应都将开始体现在上市公司的财务报表中。

　　当面临这些不确定时，投资者难以下定决心去以一个看起来不低的价格购买股票。在这样的环境下，一个较为稳妥的做法是——等待不确定因素的明朗；如果一定要投资，那就在前面加三个先决条件：1、公司管理层是否在过往显示出优良的管理能力；2、公司盈利预期是否可靠；3、公司价格是否已经偏离其内在价值，或者是否有足够的安全边际。(作者为交银精选基金经理)

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