第二次拨乱返正

　　元一

　　始于10月中旬的调整，让市场陷入了2005年牛市以来未曾有过的恐慌，尤其是11月初开始的蓝筹股大面积下跌，更是雪上加霜，以致有人担心牛市是否就此终结。担心牛市终结无疑是杞人忧天，不过能否看清调整的真相，确是关系甚巨。

　　5.30调整是本轮牛市以来的第一次剧烈调整。经此一调，以消息、题材、概念为原动力的低价股纷纷折戟沉沙，许多股票的价格下跌超过40%。不仅如此，这些股票在从此以后的行情中被边缘化，成了食之无味，丢之可惜的鸡肋。5.30之前，低价股的上涨不是没有理由的———股权分置改革提升企业治理素质，为业绩改善提供了新的制度基础；资产重组、资产注入有望改善企业基本面；人民币升值、宏观经济向好为企业效益提升创造了良好的外部条件等等。但其后的疯狂上涨过度透支了某些预期，便招来了其后的大跌。因为，总有一些人比另一些人知道的更多，一些人比另一些人更明白事理。即使没有印花税事件，低价股的大跌也会出现，只不过发生的时间点会有所不同。

　　5.30之后，市场重心转移到蓝筹股身上。随着蓝筹股的上涨，价值投资、二八现象等成了市场主流。但是，在这股蓝筹股的洪流中，5.30之前似曾相识的狂热、虚无情绪再度显现。上证50、上证180、沪深300以及深成指的静态市盈率都超出60倍，接近2001年的峰值。一些蓝筹股的市盈率高达80倍，乃至上百倍。可以说，蓝筹股的疯狂是以价值投资的名义，打着“红旗”反“红旗”。其结果就是蓝筹股的暴跌。与5.30低价股的暴跌不同的，蓝筹股的暴跌更具杀伤力———不仅损伤自身，而且殃及其他；不仅使股价下跌，而且全面动摇市场信心。正是在蓝筹股的暴跌中，投资者看到了熊市的阴影，以致怀疑牛市已经终结。

　　事实上，促发蓝筹股疯狂的理由不外乎以下几点：业绩超预期，成长性良好，

人民币升值、资产重组、资产注入······所有这些，与5.30之前炒作低价股的由头并无二致，只不过是以价值投资的名义套在了蓝筹股的头上，因而更具鼓动性，更有欺骗性。有所区别的是，到后来，蓝筹股因股指期货预期而被赋予了更迷人的光环———理由是蓝筹股权重大，将主宰股指的起落，因而会被机构、主力超配，进而出现权重股溢价。然而，与低价股一样，与蓝筹股有关的虚无的远景、狂热的情绪就像肥皂泡，可以形成，可能出现，但绝不能持久。因此，引发蓝筹股下跌的因素有许多，但真正的原因只有一个———股价估值过了头。而其后的下跌只是修正高企的估值，使股价回复到正常水平。

　　回顾5.30以来的两次大调整，我们应该清楚，2005年以来经济大环境与证券市场小气候，并没有发生方向性的扭转，有些方面甚至越来越好。因此，市场大趋势没有改变，改变的只是

股票的相对比价，改变的只是投资人的心态与判断以及与此有关的投资决策，当然，这些最后都会影响你的钱袋子。

　　蓝筹股的下跌，可以看成是牛市以来的第二次拨乱返正。5.30后的第一次拨乱返正来得快，去得也快。弃低价股就蓝筹股，迅速转轨，而且一路欢歌，好了伤疤忘了痛。第二次“拨乱”来得突然、凶猛，甚至有些意外，让人无法接受。中石油上市时的得意与疯狂以及随后的跌跌不休是最生动的例子。不过，更富有挑战性的是“返正”———何为正？如何返？目前这些都还没有答案，还有待摸索。但有一点是清楚的，即第二次返正的难度更大，耗时会更长。也因此，沪深股市虽然调整了月半有余，幅度超过20%，但底部还没有出现，调整还会继续。这就决定了12月的股市阴多晴少，震荡探底。

　　顺此思路下去，也许对明年的股市不可太乐观。从上涨下跌的幅度与时间及市场环境看，明年春天会有反弹，但仅属下跌浪中的反弹，很有可能创不出新高；而奥运过后再行调整，至此才彻底结束大二浪级别的调整，迎来大三浪的上升。我希望这只是姑妄之言，不足信矣。

　　因此，就12月而言，大恐慌已经过去，波动将逐渐收敛，市场心态将趋向平稳，多空双方进入戒备状态，出手谨慎，但不时的负面消息会赶跑一群群惊弓之鸟，而偶尔的急跌将提供买货入市的机会。当然，比价不高、估值偏低、有实实在在增长的股票，来年还是会提供可观的获利机会。