巴西金融市场前景乐观

　　□德意志银行环球风险分析师

　　Markus Jaeger

　　巴西的资本市场正急速发展。股票和债券发行创历史新高。外国直接投资流入量逼近上世纪90年代末至本世纪初由私有化带动的高资金流入水平。在过去的几年里，巴西货币雷亚尔一直是表现最强劲的货币之一。自20世纪70年代以来，巴西经济经历了很长一段繁荣与萧条交替的历史，这是巴西经济的另一次交替吗？答案是明确否定的。巴西金融市场前景非常乐观。

　　良好表现将持续至09年

　　自2002年危机后开始实施的宏观经济稳定措施开始奏效。在卢拉政府执政时期，正值世界经济欣欣向荣之时，巴西在奉行自律的财政金融政策。急剧上涨的大宗商品价格和偏低的外汇价格促使经济经历了明显的外部调整。如今，巴西不仅偿还了国际

货币基金组织的债务，而且还大幅增加了其外汇储备。巴西财政部继续赎回对外债务。去年，其公共部门成为对外净债权机构，照此势头发展下去，巴西经济的良好表现会持续到2009年。

　　市场普遍预期，2007年和2008年巴西的经济增长率将达到4%至5%，大大高于过去10年平均2.5%的水平。随着经济增长的加速和名义利率降至历史新低，倾向于“正统”宏观经济政策的政治共识正在进一步加强。这一共识短期内不大会受到质疑，当前的经济政策很可能保持到2010年后。

　　长期经济稳定的前景、经济增长调升和利率下降，造就了低资本成本，促成了史无前例的金融市场活跃。只有1994年雷亚尔计划之后短暂的金融繁荣可以和目前的活跃程度相提并论。前者的繁荣是建立在财政和对外收支不断恶化的基础之上，但此番经济繁荣是发生在公共债务不断减少和对外收支状况改善的环境下。国家风险水平的下调吸引了国外直接投资激增。利率的调低使得私人投资蜂拥而入。银行向私人企业的贷款不断上升。国内私募债券的发行急速增长。就连抵押信贷市场也开始起飞，在国家风险大大下降的背景下，国内二线企业也开始利用国际债券与信贷市场筹资。圣保罗证交所(BOVESPA)指数再创新高，巴西金融市场的增长前景一片光明。

　　全球因素支持资产估值

　　当然目前的繁荣也有周期性因素。世界经济这几十年来以最快的速度增长，大宗商品价格高企，全球流动性充足，有助于各国保持低利率，促进金融市场活跃发展和推动多数新兴市场的资产价格升值。但是我们有理由相信，中期而言，全球因素会支持巴西的资产估值。中国和印度融入世界经济将从金融和贸易两个途径影响巴西经济。

中国经济对大宗商品的倚重将推动巴西大宗商品和农业及相关产业的发展。假以时日，中国的出口会给巴西的制造业带来压力，但在今后这几年里，中国与世界经济的融合无疑会使巴西受益。

　　巴西也会从中国的扩大投资中获益。到目前为止，中国的对外直接投资相当有限。中国国家主席胡锦涛在2004年访问拉丁美洲国家时所承诺的一千亿美元投资迄今只实现了一部分。但是为了满足对大宗商品日益加大的需求，今后中国会增加对外直接投资。巴西作为一个资源丰富的经济体，肯定会从中受益。

　　巴西目前还是一种相对封闭的经济体，因而大部分经济增长要靠内部动力。虽然有利的外部环境会有所帮助，但当资产价格调整适应了低风险水平和低利率的投资环境后，持续高于平均水平的资产价格升值便需要经济增长来支持。目前对于中期高速增长还有一些障碍，包括在提高人力资本标准的同时需要改善基础设施与监管体制，以及确保公共部门的中长期偿付能力等等。

　　巴西迄今还远远没有发挥出全部的经济潜力，而且也不可能在一夜间克服所面临的社会经济挑战。但是由于经济稳定性的改善、利率不断下降、在经济增长前景大为改观以及有利的全球发展态势下，巴西的金融市场和经济前景将会保持强劲。