投资者应注意追买新上市股票存在的风险

　　通过一级市场申购股票然后在上市首日卖出被大部分投资者看作是只赚不赔的买卖，但能申购到股票的只是少数。于是一些没有申购到的投资者转而热衷于在新股上市首日或在尽量短的时间内从二级市场买入股票并持有。他们认为买入刚上市的股票获得的收益虽然比不上申购新股获得的收益，但也是一种风险较小而且能够获得较稳定收益的方式。其实这样做存在着相当的风险，并不是一些投资者认为的那样存在着较小的风险，投资者应引起注意。

　　为了说明这一点，我们对投资者的这种行为模式存在的风险进行了研究。由于难以对“在新股上市首日或在尽量短的时间内从二级市场买入

股票并持有”中的“尽量短的时间” 清楚地进行界定，我们采取了一种简化的方式，即对投资者在新股上市首日买入存在的风险进行了研究。这种简化同样能够基本上说明以上问题。

　　为了分析投资者在上市首日买入股票存在的风险，我们假定投资者按两种投资模式进行操作。在此基础上，我们分析按照这两种模式投资发生亏损的可能性。

　　模式1：在新股上市首日以开盘价买入并持有一段时间后以开盘价卖出；

　　模式2：在新股上市首日以最高价买入并持有一段时间后以最高价卖出。

　　我们以截止到2007年9月26日的深沪两市所有的A股上市公司共1496家作为样本。对这些上市公司，我们假定投资者在上市首日分别按模式1、模式2买入并持有一段时间后卖出，然后计算发生亏损的股票数量占样本总数的比例，以此作为发生亏损可能性的度量。在这里，“持有一段时间”分别假定为1个月、3个月、6个月。

　　统计结果发现，投资者按照模式1、模式2购买的股票，在持有一段时间卖出后发生亏损的可能性一般都超过50%，具体情况如下：

　　若投资者按模式1操作并在1个月后卖出，那么发生亏损的可能性为54.4%；

　　若投资者按模式1操作并在3个月后卖出，那么发生亏损的可能性为55.2%；

　　若投资者按模式1操作并在6个月后卖出，那么发生亏损的可能性为49.8%；

　　若投资者按模式2操作并在1个月后卖出，那么发生亏损的可能性为68.7%；

　　若投资者按模式2操作并在3个月后卖出，那么发生亏损的可能性为63.5%；

　　若投资者按模式2操作并在6个月后卖出，那么发生亏损的可能性为56.5%。

　　为了更直观地看出投资者按照以上两种模式操作发生亏损的可能性，我们以1991.1~2007.9期间的各年度为单位，按照上述方法统计了各年度投资者按两种投资模式操作发生亏损的可能性。

　　另外，为了和大盘进行比较，我们以上证综合指数作为大盘的代表，将各年度的上证综合指数、以年度为单位统计的按上述两种模式操作发生亏损的可能性绘在一张图上。

　　对模式1（即在新股上市首日以开盘价买入并持有一段时间后以开盘价卖出）这种情况，图1给出了投资者在各年度按照模式1操作并持有1个月后卖出发生亏损的可能性与上证综合指数的比较。

　　表1给出了投资者在各年度按照模式1操作并分别持有1个月、3个月、6个月后卖出发生亏损的可能性。

　　图1：各年度在新股上市首日买入并在1个月后卖出发生亏损的可能性与上证综合指数比较（假设买入和卖出价均为开盘价，时间区间为1991.1~2007.9）

　　■

　　注1：图的上部分为上证综合指数，图的下部分为以深沪各年度所有新上市公司为样本计算的亏损可能性，其中亏损可能性用按假定模式投资发生亏损的股票个数占样本股票个数的比例来代替。

　　表1：假设各年度在新股上市首日买入并持有一段时间后卖出发生亏损的可能性

　　（假设买入和卖出价均为开盘价，时间区间为1991.1~2007.9）

　　■

　　注：本表分别用20、60、120个交易日近似代替1个月、3个月、6个月。

　　从图1可以看出一个大致的趋势：无论市场处于熊市还是牛市，投资者按上述模式1操作并在1个月后卖出发生亏损的可能性都相当大，但在熊市卖出发生亏损的可能性要比在牛市大。

　　将表1中在各年度持有1个月后卖出发生亏损的可能性与前一年度进行比较，得到亏损可能性的变化，同时将各年度的上证综合指数和前一年度进行比较，得到上证综合指数的变化。我们发现：在1992~2007年间的16个年度中，亏损可能性的变化方向与大盘指数的变化方向相反的年度有11个。

　　将表1中在各年度持有3个月后卖出发生亏损的可能性与同期的上证综合指数进行比较，我们发现：在1992~2007年间的16个年度中，亏损可能性的变化方向与大盘指数的变化方向相反的年度有9个。

　　将表1中在各年度持有6个月后卖出发生亏损的可能性与同期的上证综合指数进行比较，我们发现：在1992~2007年间的16个年度中，亏损可能性的变化方向与大盘指数的变化方向相反的年度有10个。

　　通过以上比较，我们发现，亏损可能性的变化方向与同期上证综合指数的变化方向在大部分年度都不一致：当市场向熊市发展时，发生亏损的可能性增加，而当市场向牛市发展时，发生亏损的可能性减小但仍然较大（从表1可看出）。

　　对模式2（即在新股上市首日以开盘价买入并持有一段时间后以开盘价卖出）这种情况，图2给出了投资者在各年度按照模式2操作并持有1个月后卖出发生亏损的可能性与上证综合指数的比较。

　　表2给出了投资者在各年度按照模式2操作并分别持有1个月、3个月、6个月后卖出发生亏损的可能性。

　　图2：各年度在新股上市首日买入并在1个月后卖出发生亏损的可能性与上证综合指数比较（假设买入和卖出价均为最高价，时间区间为1991.1~2007.9）

　　■

　　注1：图的上部分为上证综合指数，图的下部分为以深沪各年度所有新上市公司为样本计算的亏损可能性，其中亏损可能性用按假定模式投资发生亏损的股票个数占样本股票个数的比例来代替。

　　表2：假设各年度在新股上市首日买入并持有一段时间后卖出发生亏损的可能性

　　（假设买入和卖出价均为最高价，时间区间为1991.1~2007.9）

　　■

　　注：本表分别用20、60、120个交易日近似代替1个月、3个月、6个月。

　　从图2我们仍然可以得出类似于图1的结论：无论市场处于熊市还是牛市，投资者按上述模式2操作并在1个月后卖出发生亏损的可能性都相当大（超过50%）。但在熊市卖出发生亏损的可能性要比在牛市大。

　　将表2中在各年度持有1个月后卖出发生亏损的可能性与前一年度进行比较，得到亏损可能性的变化，同时将各年度的上证综合指数和前一年度进行比较，得到上证综合指数的变化。我们发现：在1992~2007年间的16个年度中，与上一年度相比的亏损可能性变化方向与大盘指数的变化方向相反的年度有11个。

　　将表2中在各年度持有3个月后卖出发生亏损的可能性与同期的上证综合指数进行比较，我们发现：在1992~2007年间的16个年度中，亏损可能性的变化方向与大盘指数的变化方向相反的年度有7个。

　　将表2中在各年度持有6个月后卖出发生亏损的可能性与同期的上证综合指数进行比较，我们发现：在1992~2007年间的16个年度中，亏损可能性的变化方向与大盘指数的变化方向相反的年度有10个。

　　这样，我们从表2也发现了与表1同样的结论：市场向熊市发展时，发生亏损的可能性增加，而当市场向牛市发展时，发生亏损的可能性减小但仍然较大（从表2可看出）。

　　通过以上分析我们可以看出，追捧刚上市的新股存在着相当的风险，从1991~2007年我国股市的情况来看，投资者在上市首日购买股票并持有一段时间卖出发生亏损的可能性超过50%，应该引起投资者的足够注意。

　　年度

　　在1个月后卖出发生亏损的可能性

　　在3个月后卖出发生亏损的可能性

　　在6个月后卖出发生亏损的可能性

　　1991

　　85.71%

　　100.00%

　　0.00%

　　1992

　　35.90%

　　23.08%

　　15.38%

　　1993

　　66.13%

　　79.03%

　　83.06%

　　1994

　　68.18%

　　82.73%

　　79.09%

　　1995

　　70.83%

　　66.67%

　　50.00%

　　1996

　　41.87%

　　35.47%

　　23.65%

　　1997

　　55.34%

　　63.11%

　　56.80%

　　1998

　　52.83%

　　62.26%

　　57.55%

　　1999

　　53.06%

　　39.80%

　　25.51%

　　2000

　　41.61%

　　40.88%

　　20.44%

　　2001

　　54.43%

　　44.30%

　　59.49%

　　2002

　　57.75%

　　66.20%

　　77.46%

　　2003

　　65.67%

　　62.69%

　　59.70%

　　2004

　　69.00%

　　77.00%

　　87.00%

　　2005

　　53.33%

　　60.00%

　　46.67%

　　2006

　　49.23%

　　30.77%

　　12.31%

　　2007

　　40.00%

　　4.00%

　　0.00%

　　年度

　　在1个月后卖出发生亏损的可能性

　　在3个月后卖出发生亏损的可能性

　　在6个月后卖出发生亏损的可能性

　　1991

　　85.71%

　　100.00%

　　0.00%

　　1992

　　53.85%

　　28.21%

　　17.95%

　　1993

　　72.58%

　　79.84%

　　85.48%

　　1994

　　80.00%

　　85.45%

　　79.09%

　　1995

　　79.17%

　　28.57%

　　62.50%

　　1996

　　54.19%

　　56.80%

　　26.60%

　　1997

　　69.90%

　　50.00%

　　65.05%

　　1998

　　76.42%

　　28.57%

　　66.98%

　　1999

　　71.43%

　　35.77%

　　32.65%

　　2000

　　67.88%

　　34.18%

　　43.07%

　　2001

　　69.62%

　　52.11%

　　67.09%

　　2002

　　67.61%

　　49.25%

　　81.69%

　　2003

　　71.64%

　　72.00%

　　62.69%

　　2004

　　79.00%

　　46.67%

　　90.00%

　　2005

　　60.00%

　　24.62%

　　60.00%

　　2006

　　63.08%

　　4.00%

　　16.92%

　　2007

　　64.00%

　　4.00%

　　8.00%