呈倒V形走势波动区间4500-6000

　　⊙东方证券研究所

　　预测之一：宏观调控

　　1、央行非对称加息5-6次

　　加息压力主要来源于两方面，一方面，十七大提出“提高居民的财产性收入”，而居民储蓄存款利息是最主要的财产性收入之一，提升存款利息符合国家收入政策。另一方面，面对目前的宏观经济形势，央行的一个重要政策目标就是扭转“负利率”，以抑制通胀带来的不利影响。我们预计2008年一年期存款利率将上调5-6次至5.5%-6%，一年期贷款利率上调4-5次至8.5%-9%。

　　2、人民币对美元升值8%-10％

　　2008年

人民币升值速度将适度加快，一方面，美国经济前景不容乐观，美元对主要货币贬值趋势仍将继续。另一方面，2007年下半年人民币对美元升值速度明显加快。考虑到贸易摩擦压力和国际舆论的压力，我们预期2008年人民币对美元升值8%-10%左右，升值幅度超过10%的可能性相对较小。

　　3、资源品价格上涨

　　成品油、水、电等资源品价格偏低不利于资源节约型社会的建设，提价势在必行。由于目前原油价格高涨导致炼油企业亏损，进而导致成品油供应紧张，成品油进一步提价及价格改革会更快一些。下半年随着CPI出现回落，水、电等资源品价格改革也会启动。

　　4、资源、地产税收改革启动

　　在原材料价格上涨和资源节约型社会大背景下，资源税征收由从量征收改为从价征收将在2008年成为现实。为了控制房地产价格快速上涨和改善政府的长期税收来源，物业税改革试点也将启动。

　　预测之二：国民经济

　　1、GDP增速将放缓至10.3%

　　2008年，内部需求仍能支持经济保持高增长，但由于外需对经济增长的贡献为负，预测经济总体增速将由2007年的11.5%下滑至10.3%。

　　2、外部需求将明显放缓

　　造成外部需求放缓的原因主要来自于美国。新增房屋建筑数迅速下降、次级债问题的继续发酵以及抵押贷款本金抽回造成的被动性信贷收缩对于美国经济前景都会造成不利影响，而美国经济增长放缓将给中国出口带来严重影响。我们预期2008年中国出口增长13%、进口增长19.1%、贸易顺差规模为2398亿美元，比今年减少200亿美元，外需对经济增长的贡献为负。

　　3、投资重新成为增长动力

　　2008年依然会延续2007年投资的高增长，投资重新成为增长动力。一方面，明年政策一定会有所松动，投资会继续高增长，其情形会如去年下半年到今年上半年的情形一样。另一方面，整个社会固定资本存量仍然不足，企业盈利能力以及投资冲动依然很强。

　　4、消费平稳增长

　　虽然名义消费品零售总额的增速有所加快，但从扣除价格因素后的实际增速看，社会消费品零售额的实际增速相对平稳，预计明年社会消费品零售总额名义增速为17.3%。

　　5、通货膨胀保持在高位

　　促使明年CPI维持高位的因素主要有三个：第一，国际粮价上涨或已形成趋势，明年国内粮价将难以回落。第二，食品价格高企将促进劳动力价格上涨，从而导致各行业生产成本提升，形成供给推动型通货膨胀。第三，中国目前的价格体系中许多商品价格是严重低估的，如果实行资源税改革，将增加通胀压力。预计2008年CPI同比增速达到4.5%-5%；PPI达到3.5%-4%，通胀水平维持高位。

　　预测之三：企业盈利

　　由于全球经济放缓、中国出口增速放缓以及持续的紧缩性货币政策，上市公司盈利增速将下滑至30％左右，2008年市场将从超预期过渡至低于预期。其中，占总市值33％的金融行业盈利增速将与市场保持同步下滑，2008年增速为36％左右。如果2008年证券市场表现一般，市场可能从原来的正反馈效应转变为负反馈效应，36％的盈利增速有可能进一步下调。其次，主要增长动力来自内需的非贸易部门盈利增速相对较快，可能超出市场平均水平，我们预计2008年增速将达40％以上。这些行业主要是农业、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、建筑建材、房地产。而上游行业，2008年受到国际因素影响盈利增速将大大下降，低于市场平均水平，包括石油、煤炭、化工、钢铁、有色金属。

　　预测之四：大宗商品

　　1、国际原油价格高位震荡

　　国际原油价格将高位震荡，首先，相对于长期供给来看，原油短期供给瓶颈异常突出。其次，产油国与用油国的政治博弈决定了原油短期供需格局并主导油价。最后，美元汇率持续走低对油价推升作用短期内大于消费放缓对油价的压制作用。

　　2、铁矿石价格涨幅30%-50%

　　目前现货矿石FOB价已经高于协议价170%，这使2008年协议矿价涨幅低于30%的难度很大，而国际钢厂也很难接受50%以上涨幅。一方面，在2008年全球供需基本平衡前提下，龙头钢铁公司基本可以转移上涨成本。另一方面，现货与协议矿价的大幅分离将使国内钢铁行业成本结构差异化，中小钢厂利润将受到成本上涨挤压。

　　3、钢价平均涨幅10%

　　2008年国内钢价上涨的主要驱动因素主要来自成本大幅上涨的推动，我们预计2008年国内钢价平均涨幅将达到10%。基于供需平衡的基本面，钢价上涨将基本覆盖成本上升，预计行业平均吨钢利润与2007年持平。但由于成本结构差异，钢铁公司的盈利能力将分化。

　　4、基本金属价格走弱

　　2008年基本金属价格将走弱，一方面，美国经济增长前景担忧，将影响对基本金属的需求。另一方面，人民币升值将拉低国内金属价格。我们预测铜价、铅价和锡价将分别保持在58900元/吨、20000元/吨、130000元/吨附近。

　　5、黄金价格继续升势

　　2008年黄金价格将达到180元/克，支撑黄金价格的因素主要有三个：第一，美国次债风波加剧美元贬值，导致美元在国际结算和储备中的地位动摇。第二，国际地缘政治风波，尤其中东地区国家在原油价格大涨下影响力增强，使地区不稳定因素增加。第三，亚洲需求保持旺盛。

　　6、稀土价格有望上涨

　　从供给和需求两个角度进行分析，我们认为2008年稀土价格有望上涨，明年稀土氧化物综合价将达到6.98万元/吨。

　　7、农畜产品涨价难以抑制

　　以劳动力机会成本上升带来的成本推动，将全面、持续的推动农产品价格长期上涨，今年猪肉价格上涨只是开始，当然政府必须在完善社会保障体制之前适当的抑制农产品价格的上涨态势，但长期来看，这一趋势在农业、畜牧业生产力大幅提高之前，都将是一种必然。

　　预测之五：国际股市

　　放眼全球，我们认为，新兴市场仍是2008年首选。一方面，IMF及国际主要投行进一步调低2008年美国GDP增长速度。而通过统计数据我们发现，欧元区、日本以及主要工业国与美国经济增长相关性逐步增大，美国次贷危机的进一步蔓延，对于全球主要经济体基本面造成的负面影响将远大于新兴经济体。另一方面，综合宏观经济、企业盈利以及估值、风险因素，新兴经济体更具吸引力。我们建议投资者关注新兴市场中的印度、泰国、韩国的资产配置。但是我们并不看好港股2008年的表现，主要有以下原因：第一，美国带领下的全球经济放缓。第二，A股市场估值向下修正减少折价优势。第三，港股直通车计划可能暂停，QDII扩容前景不乐观，同时QDII资金将转向其它新兴市场。

　　预测之六：股指期货

　　1、保险公司成为主要融券提供方

　　举凡备兑权证、股指期权、国债期权都需要融券机制，标的就是股票和国债，而保险公司拥有大量的现货，正好可以成为现货提供方。月息2%以上的高收益将成为保险公司获利的一大来源。

　　2、上证综指或成为股指期货的操纵工具

　　就沪深300本身而言，由于其行业分布比较均匀、成份股权重较小，这使得以操纵沪深300成份股来影响沪深300走势变得非常困难。但是由于沪深300与上证综指相关性较强，并且上证综指是以总股本加权，指数的权重集中于少数行业或者个股，这使得指数不能真正反映市场走势。同时其权威性目前其它指数难以取代，所以这些都使得通过操纵上证指数的大权重股来影响沪深300走势成为可能。

　　3、股指期货上市首年年成交金额有望达到10万亿

　　以我国台湾和香港市场的经验来看，股指期货上市初期股指期货年成交金额与现货总市值的比例大概在30%左右。截止到2007年11月15日，沪深两市A股总市值已达31.35万亿，由此我们大胆预测沪深300指数期货上市首年近月合约的年成交金额有望达到10万亿。按照同期沪深300指数5100点来折算的话，沪深300指数期货的年成交量大概在600万张合约，也就是说其每个交易日的成交量有望达到2.4万张。

　　4、非流通股解禁爆发套保行情

　　随着非流通股的陆续解禁，市场在承担压力的同时必将寻求股指期货的沽空机制来缓解市场下跌风险，从而随着“大小非”解禁日的来临，市场将爆发一轮又一轮的股指期货套保行情。尤其是在沪深300指数成份股的非流通股解禁前期，我们认为这种套保行情将更加剧烈。

　　5、本土对冲基金数量将大幅增长

　　目前中国的私募基金已经有较大规模，但是由于缺乏卖空机制，真正意义上做“对冲”的基金很少，因而也无从谈绝对收益。不过随着股指期货、融资融券的推出，市场中性、多空对冲、期货套利、转换套利等对冲手段都将可以运用，追求绝对收益将不再是空谈。可以预期，明年乃至今后几年，中国本土对冲基金的数量和规模也将大幅增长，市场将兴起追求绝对收益风潮。

　　预测之七：市场建设

　　创业板将顺利推出。多层次资本市场建设迈出坚实脚步，创业板的推出迎合了产业升级和经济发展的迫切需要，2008年创业板上市公司数量有望达到300-500家。

　　投资机会上建议把握两类投资机会：第一类关注持有主要创投公司大比例股权的上市公司，优秀的团队和丰富的项目储备将使相关创业公司在创业板成立后获得很大的价值提升空间。第二类关注属于传统行业的上市公司中，已经或正在通过参股创业投资公司实现其产业转移与产业升级的上市公司。随着这些公司战略规划的日益清晰，将具有长期投资价值。

　　预测之八：供求关系

　　随着央企整体上市、红筹回归启动，蓝筹队伍继续扩容，但预计IPO融资规模比2007年降低，估计不超过3000亿元。与此同时，非流通股减持的速度将大大加快，市场总体压力明显增加。

　　1、资金供给

　　A、基金：平衡市偏股型基金总规模出现一定的缩水。

　　B、居民储蓄分流：非对称加息和股市表现平平使得分流规模较小。

　　C、保险：新增规模约500-1000亿元

　　D、券商自营/集合

理财：300亿。

　　E、企业年金：企业年金扩容，股票市场投资规模超过500亿元。

　　F、社保基金：调高投资比例后，投资规模为300亿元左右。

　　G、QFII：A股估值相对合理，将增大投资额度，上限300亿美元不变。

　　2、资金需求

　　A、红筹回归重新启动和IPO：融资规模可能达到3000亿元左右。

　　B、限售股：两类限售条件股约2.7万亿市值可在市场抛售。

　　C、QDII和境外直投：赚钱效应不足，约2000亿元。

　　D、印花税超过2000亿元。

　　E、定向增发：潜在的扩容规模预计800亿元。

　　F、配股：传统的融资方式对市场资金需求超过200亿元。

　　预测之九：制度变革

　　股权激励是继

股权分置改革之后推进资本市场长期发展的重要制度性变革，具有战略性意义。一方面，股权激励的推出有利于完善上市公司治理结构，将管理层与股东利益统一，经营者能够以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险，更加有利于企业长期发展。另一方面，对于处于竞争性行业的上市公司，经营者的管理水平和战略眼光对于公司的长远发展有着重要意义，股权激励可以增强企业对于核心人才的吸引力。

　　股权激励不论从短期还是从长期来看都有正面作用。短期来看，股权激励的实施虽然是企业的一项费用，但是对于股权激励效应的良好预期使得相关上市公司股权激励的实施被理解为利好因素。从企业性质角度看，股权激励价值创造可以分为内部价值创造和外部价值创造，国有企业由于自身经营管理问题，由股权激励带来的经营管理能力提升空间巨大。

　　预测之十：A股表现

　　1、上证综指全年在4500-6000点区间波动

　　我们从企业盈利、估值、流动性和市场情绪四个维度对明年市场进行分析。首先，决定市场长期走势的企业盈利增速将下滑至25％-30％。其次，全球经济放缓、贸易顺差缩小、中国持续的紧缩性货币政策，导致流动性泛滥问题得到有效控制。再次，随着盈利增速的下降，负利率走向正利率，赚钱效应减小，风险溢价水平明显提高，2008年A股市场合理市盈率将回归至23-25倍。最后，根据东方证券策略团队的流动性模型预测，市场受到基本面和投资圈观点的负面影响较大，市场情绪较2007年将有大幅回落。我们预计上证指数呈现倒V形走势，上证综指全年在4500-6000点区间波动，7、8月将是全年表现最好的月份。

　　2、首选策略：成长和内需

　　从基本面角度看，建议关注四类投资机会：第一，内需类行业，包括连锁业、食品饮料、医药、化工、旅游；第二，自下而上选择确定的高成长公司也将带来超额回报。第三，银行受2007年多次加息影响，2008年利润增长确定，但要考虑2008年非对称加息带来的市场情绪波动。第四，有定价权的资源股表现也会不错，例如铁矿石、稀土等。

　　3、事件驱动型的机会

　　一些事件型的投资机会也值得关注。首先，收益于本币升值类公司，特别是商业地产值得关注。其次，股指期货有望在明年推出，一些参股期货公司的上市公司将会出现交易性机会。再次，明年央企重组、股权激励和地方国资重组将成为持续的主题，地方国资中我们更关注上海、天津的动态。最后，明年奥运会将举行，旅游、商业、地产板块中的奥运概念股值得关注。